20260804-国金证券-社会服务业行业研究_酒店行业26Q3投资策略_风雨之后见拐点_周期配置迎窗口_21页_2mb

社会服务业行业研究：酒店行业26Q3投资策略

核心内容概览

本报告为国金证券对酒店行业的2026年第三季度投资策略分析，强调行业在经历外部扰动后进入底部，周期复苏拐点临近。报告从周期和成长两个视角出发，分析行业现状与未来趋势，并提出具体的投资建议与风险提示。

主要观点

周期视角：底部渐明，复苏拐点临近

• 酒店行业兼具周期与成长属性，当前以周期为主，行业复苏关键在于判断需求与供给的拐点。
• 酒店需求主要分为商旅与休闲，受公共卫生事件影响，商旅需求下降，休闲需求成为主要增长动力。
• 外部扰动如油价上涨、极端天气等暂时压制需求，但供给增速已开始放缓，供需关系有望改善。
• 暑期前段或为需求底部，随着天气扰动减弱、中秋假期前置及中小学秋假落地，需求将逐步释放。
• 酒店集团股价对RevPAR波动敏感，通常领先于RevPAR见顶或见底。

成长视角：加盟扩张、中高端升级打开空间

• 酒店行业连锁化率仍有提升空间，2025年中国酒店客房连锁化率为41.8%，低于全球57%的水平。
• 头部酒店集团通过品牌、会员、数字化系统及供应链优势吸引单体酒店加盟，实现轻资产扩张。
• 中高端酒店占比持续提升，推动盈利能力改善，龙头长期增长逻辑不改。
• 华住、锦江、首旅、亚朵等酒店集团均在推进加盟扩张与中高端升级。

关键信息

酒店行业指标

• OCC：实际售出客房数/可供出租客房数
• ADR：每间已售客房产生的平均收入
• RevPAR：每间可供出租客房平均产生的收入（OCC × ADR）

酒店需求与供给

• 2026年3月住宿和餐饮业固定资产投资累计同比增速转负，6月降至-13%，但酒店房量仍同比+6.5%。
• 供给收缩尚未完全传导，预计未来半年至一年供给增速将进一步回落。
• 2026年暑期前段RevPAR同比-2.8%，OCC同比-0.9%，ADR同比-3.7%。

酒店集团经营数据

• 华住集团：截至2026年7月19日，门店数13350家，同比+6.3%；26Q1 RevPAR同比+2.9%。
• 首旅酒店：截至2026年7月19日，门店数7588家，同比+5.6%；26Q1 RevPAR同比+0.8%。
• 锦江酒店：截至2026年7月19日，门店数10703家，同比+1.6%；26Q1 RevPAR同比+3.7%。
• 亚朵：截至2026年7月19日，门店数2191家，同比+9.4%；26Q1 RevPAR同比+2.4%。

酒店行业趋势

• 暑期需求启动偏晚，但随着天气改善及假期前置，需求有望回升。
• 中高端酒店占比持续提升，提升品牌溢价与定价能力。
• 酒店集团通过加盟模式实现轻资产扩张，降低对RevPAR波动的敏感度。

投资建议

• 短期：关注暑期前段需求触底后的边际改善。
• 中期：关注供给收缩及供需关系改善带来的估值修复机会。
• 长期：关注连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级对龙头成长的驱动。

推荐公司

• 华住集团：运营效率领先，双轮驱动（酒店与零售）。
• 亚朵：中高端为核心，酒店与零售协同发展。
• 锦江酒店：提质改革成效显著，盈利能力提升。
• 首旅酒店：标准管理扩张提速，结构优化驱动利润增长。

风险提示

• 盈利预测下调、内需恢复不及预期、行业竞争加剧。

估值情况

图表目录（摘要）

• 图表1：酒店行业核心跟踪指标
• 图表2：酒店行业客群拆分
• 图表3：制造业PMI与RevPAR同步
• 图表4：酒店周期的四个阶段
• 图表5：酒店基本面时钟
• 图表6：美国酒店周期复盘
• 图表7：美国酒店供给、需求、RevPAR同比增速
• 图表8：中国酒店供给、需求及入住率变化
• 图表9：五星级酒店成本结构
• 图表10：RevPAR增长对直营酒店净利润的影响
• 图表11：首旅酒店加盟收费标准
• 图表12：华住股价领先于RevPAR变化
• 图表13：中国酒店集团RevPAR同比增速
• 图表14：主要假期日均出行人次
• 图表15：厄尔尼诺强度预测
• 图表16：华住、首旅、锦江股价复盘
• 图表17：全国主要高校放假时间延后
• 图表18：全国酒店RevPAR同比增速
• 图表19：中国内地酒店入住率变化
• 图表20：住宿和餐饮业固定资产投资与酒店房量增速
• 图表21：暑运期间全国客运航班量
• 图表22：暑运期间全国旅客运输量
• 图表23：含税平均机票价格
• 图表24：国内航线燃油附加费
• 图表25：华住、锦江中国加盟酒店占比
• 图表26：主要酒店集团开店情况
• 图表27：主要酒店集团中高端占比
• 图表28：全国酒店连锁化率
• 图表29：锦江酒店收入与利润
• 图表30：锦江酒店毛利率与净利率
• 图表31：首旅酒店收入与利润
• 图表32：首旅酒店毛利率与净利率
• 图表33：华住集团收入与利润
• 图表34：华住集团毛利率与净利率
• 图表35：亚朵收入与利润
• 图表36：亚朵毛利率与净利率
• 图表37：行业重点公司估值

结论

酒店行业在经历外部扰动后，需求与供给均出现拐点迹象。短期来看，暑期前段或为行业底部，后续需求有望边际改善；中期来看，供给收缩将改善供需关系；长期来看，连锁化率提升、加盟扩张及中高端升级将继续推动龙头成长。建议关注华住、亚朵、锦江及首旅等具备运营效率与增长潜力的公司。