汽车行业2019半年度投资策略_刺激政策陆续落地_费回暖有望_23页_2mb

汽车行业2019半年度投资策略总结

核心内容

汽车行业在2019年上半年面临销量持续下滑、库存高企、利润承压等多重挑战，但市场预期下半年将随着刺激政策落地和国六标准实施后的需求释放实现反转。

主要观点

• 行业基本面未明显改善：2019年一季度营收首次出现负增长，利润亏损企业数量增加，行业整体仍处于低迷状态。
• 库存持续预警：截至2019年4月，汽车经销商综合库存系数为2.0，处于警戒线以上，自主品牌库存压力尤为突出。
• 新能源汽车补贴退坡：2019年新能源车补贴大幅下降，尤其是小排量车型，导致新能源车市场波动较大，但预计三季度销量将回升。
• 国六标准实施影响：国六标准提前实施，促使部分消费需求持币观望，预计三四季度销量增速有望回正。
• 板块利润承压：19年一季度毛利率企稳，但净利率仍较低，费用率上升，经营现金流受季节性影响较大。
• 估值仍待修复：汽车行业估值处于历史低位，市盈率溢价缩小，具备较大估值修复空间。
• 零部件龙头抗风险能力强：大型零部件集团在市场低迷中表现优于小型厂商，如潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃等。

关键信息

• 销量表现：2018年汽车销量首跌，2019年一季度销量同比下滑10.8%。
• 库存数据：2019年4月综合库存系数为2.0，自主品牌库存压力大。
• 新能源车趋势：1-4月新能源车销量同比上升67.6%，但4月仅增长18%；A00级车销量占比大幅下降，新能源车市场趋于正常化。
• 政策影响：18省市提前实施国六标准，预计国六实施后需求将正常化，销量增速有望回升。
• 利润与费用：19年一季度汽车行业归母净利润同比下降27%，费用率上升，但毛利率企稳。
• 估值情况：汽车行业市盈率处于历史25分位，估值溢价缩小，具备修复潜力。
• 投资建议：建议关注营收稳健、估值较低的乘用车整车龙头，以及抗周期能力强的零部件龙头集团。

配置建议

• 乘用车整车龙头：上汽集团、广汽集团、长城汽车等，预计在政策刺激下估值将修复。
• 零部件龙头集团：潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃等，具备较强的抗风险能力。

风险提示

• 政策不及预期：国家刺激政策出台进度可能低于预期，影响行业复苏。
• 居民观望情绪：居民持币观望情绪可能延续，影响消费回暖速度。

抗周期企业典型代表

• 潍柴动力：营收和利润增长显著，重卡业务受益于环保升级和基建需求，多元布局弱化周期波动。
• 华域汽车：作为上汽核心供应商，与国际零部件巨头合作，2018年因收购并表产生一次性溢价。
• 福耀玻璃：海外工厂放量，量价齐升，全球市占率提升，ASP提升主要得益于高附加值产品。

总结

汽车行业2019年上半年面临销量下滑、库存高企、利润承压等多重挑战，但市场预期下半年将随着政策刺激和国六标准实施后的需求释放实现反转。建议投资者关注营收稳健、估值较低的乘用车整车龙头及抗周期能力强的零部件龙头集团，以期在政策出台后获得估值修复收益。同时需警惕政策进度不及预期及居民持币观望情绪延续的风险。