20220908-安信证券-索通发展-603612.SH-量价齐增助力业绩增长_负极一体化打造第二成长曲线_14页_2mb

索通发展2022年半年报及战略分析总结

核心内容

索通发展（603612.SH）在2022年半年报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长102.81%和94.88%，其中第二季度营收和净利润分别环比增长50.02%和159.5%。公司通过扩大产能和提升产品价格，实现了量价齐升的业绩增长。

主要观点

1. 产能扩张与产销增长

• 公司在2022年上半年运行产能达252万吨，较去年同期显著增加。
• 索通云铝一期60万吨产能于2021年中投产，二期30万吨项目基本建成，预计2022年下半年投产。
• 公司计划在“十四五”期间每年新增60万吨预焙阳极产能，最终实现总产能约500万吨。
• 2022年上半年，预焙阳极产量132.33万吨，销量126.55万吨，同比增长36.68%和31.17%。

2. 产品价格提升

• 预焙阳极6月月均价格指数为7,596.71元/吨，较1月上涨42.62%。
• 原料石油焦6月价格为4,898.14元/吨，较1月上涨60.20%。
• 改质煤沥青6月均价为5,902元/吨，较1月上涨1.38%。

3. 成本优势与技术提升

• 公司通过集中采购和全球化采购模式，提升采购端议价能力。
• 与下游客户合资合作，保障原材料供应，降低采购成本。
• 公司研发投入加大，2022年上半年研发费用同比增长48%，主要用于提质、智能化、节能环保项目。
• 2022年上半年预焙阳极吨净利557.9元，同比提升48.38%。

4. 切入锂电负极行业

• 公司拟通过收购欣源股份94.9777%的股权和建设嘉峪关20万吨锂电负极项目，切入锂电负极行业。
• 欣源具备人造石墨负极材料生产和研发技术，客户包括国轩和宁德时代。
• 欣源现有在产产能1.5万吨，预计年底新增石墨化产能4万吨。
• 索通盛源2022年底将新增2.5万吨石墨化产能，年底公司石墨化产能预计达8万吨。

5. 绿电优势

• 公司在嘉峪关获得770MWh光伏发电项目，可降低能源成本并提高产能利用率。
• 光伏发电项目预计年发电量11.74亿度，为负极材料生产提供绿电支持。

6. 投资建议

• 首次给予“买入-A”评级，6个月目标价42.5元/股。
• 预计公司2022-2024年营业收入分别为177.46亿元、233.50亿元、289.65亿元，净利润分别为11.92亿元、16.45亿元、22.30亿元，对应EPS分别为2.59元、3.13元、4.25元。
• 当前股价对应PE分别为15.8倍、13.0倍、9.6倍，估值合理。

7. 可比公司分析

• 可比公司包括杉杉股份、璞泰来、中科电气，2023年平均PE为20.2倍。
• 索通发展石墨负极业务预计2023年营收20.82亿元，利润3.33亿元，给予20倍PE估值，估值66.6亿元。

关键信息

财务表现

• 2022年上半年，公司毛利12.97亿元，同比增加5.67亿元。
• 期间费用、税金及附加合计3.24亿元，占营收比例4.07%，较去年同期减少0.64pct。
• 2022年上半年，公司净利润率6.7%，ROE为22.3%，ROIC为18.3%。

项目进展

• 索通云铝二期项目基本建成，预计2022年下半年投产。
• 陇西索通30万吨项目筹建中，计划建设周期一年。
• 欣源股份收购和嘉峪关项目正在稳步推进。

市场布局

• 公司在西北、西南、山东等地均有预焙阳极生产基地，积极布局西南市场。
• 通过与下游客户合作，扩大市场占有率。

风险提示

• 需求不及预期
• 原料及产品价格波动
• 行业竞争加剧
• 项目进展不及预期

估值与盈利预测

总结

索通发展凭借预焙阳极业务的强劲增长和锂电负极项目的布局，正逐步构建以风光储氢一体化为基础的碳材料产业，打造第二增长曲线。公司通过产能扩张、成本优化和技术创新，巩固了其在预焙阳极领域的龙头地位，并积极拓展新能源领域，提升市场竞争力。投资建议为“买入-A”，预计未来三年业绩持续增长，估值合理。