20250908-中邮证券-策略观点_宜将风物放眼量_波动性来源将转向海外_11页_841kb

A股市场总结（2025年9月4日）

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师黄子鉴撰写，主要分析了近期A股市场表现、波动性来源以及后市投资策略。

市场表现回顾

• 主要股指表现：本周A股市场出现大幅震荡，主要股指多数下跌，仅创业板指录得正收益。科创50指数领跌，其余股指涨幅差异较小。
• 风格分化：成长风格回调，周期和消费风格涨幅收窄，金融风格跌幅扩大。
• 市值风格：大中小盘指数均下跌，呈现“大盘优于中盘优于小盘”的格局。
• 茅指数与宁组合走势割裂：茅指数微涨0.37%，宁组合上涨3.31%。

行业层面表现

• TMT板块大幅回撤：此前表现强势的TMT板块本周集体回调。
• 新能源周五突袭：电力设备行业上涨7.39%，主要涨幅集中在周五，原因包括固态电池实装在即以及光伏反内卷政策预期加强。
• 国防军工回调：在阅兵事件影响结束后，国防军工板块出现多头撤退迹象。

高频数据跟踪

2.1 动态HMM择时模型建议仓位

• 模型提示：截至9月5日，中邮策略择时模型提示空仓操作，认为市场从9月4日起进入趋势性下跌状态。
• 回测表现：2024年以来，该模型在仅允许做多万得全A指数的规则下获得5.16%的超额收益。
• 模型优势：通过空仓操作降低下行风险，提升投资组合稳健性。

2.2 A股情绪及成交跟踪

• 个人投资者情绪回升：截至9月6日，个人投资者情绪指数7日移动平均数升至15.1%，较8月30日的3.8%明显上升。
• 融资盘热度减退：融资盘成交占全A比重下滑，且出现净卖出，或预示资金流入热情减退。

2.3 红利性价比模型跟踪

• 银行股性价比不足：当前银行股的股债差异补偿为0.37%，静态股息率视角下已进入“鱼尾”阶段。
• 股息率拆解：红利股股息率 = 无风险利率 + 本金风险补偿 + 股债差异补偿。
• 预期股债差异补偿：若以1%为最低要求，银行股息率应为4.60%。若年中分红未加大现金股利支付率，可能无法满足该要求。

后市展望及投资观点

• 波动性来源转向海外：随着美国8月非农数据不及预期，9月美联储降息预期增强，A股波动性将更多来自海外因素。
• 配置建议：个股α逻辑优于行业β逻辑，应重视“困境反转”策略，挖掘个股机会。
• TMT成长方向估值修复：3月以来持续调整的TMT板块（AI应用、算力链、光模块）将迎估值修复机会，仍有进一步上行空间。
• 中报季策略：基于“跨报告季业绩预期差”的筛选策略构建个股业绩超预期组合，以在9-10月获取超额收益。

风险提示

• 经济数据不及预期
• 中美摩擦加剧
• 地缘冲突恶化
• 全球金融环境不稳定
• 上市公司盈利情况不及预期

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（< -10%）
• 行业评级：强于大市（>10%）、中性（-10%-10%）、弱于大市（< -10%）
• 可转债评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%-5%）、回避（< -5%）

分析师声明

• 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告数据来自公开或可靠信息，结论为独立判断，不受其他部门或利益相关方干涉。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，力求准确但不保证其完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不承担因此导致的损失责任。
• 报告观点仅为出具日判断，可能随时更改，过往表现不预示未来。

公司简介

• 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券等。
• 全国多地设有分支机构，致力于提供全方位证券投、融资服务。

中邮证券研究所联系方式

• 北京：邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编100050
• 深圳：邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
• 上海：邮箱yanjiusuo@cnpsec.com，地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000