海外宏观经济专题：美国通胀，年内高点已见，但明年仍存压力-20180820-广发证券-12页-1mb

美国通胀分析总结

核心内容

本报告分析了2018年美国CPI通胀的走势及未来展望，重点指出当前美国通胀已接近年内高点，但2019年仍可能面临上行压力。报告基于广发证券的四因素预测模型，结合油价、失业率、输入型通胀等关键变量，对美国CPI的构成和趋势进行了深入探讨。

主要观点

• 美国CPI由能源、食品、服务型通胀和商品型通胀四个分项组成，广发四因素预测模型对美国CPI的解释力高达83.7%。
• 2017年12月至今，美国CPI同比从2.1%持续回升至2.9%，其中能源因素贡献49.3%，服务型通胀贡献38.6%，商品型通胀贡献15.4%，食品因素贡献-3.1%。
• 美国CPI年内高点可能出现在7-8月，且7月的2.9%大概率成为年内高点。
• 9-11月CPI同比或小幅回落，12月有望企稳回升。
• 2019年美国CPI可能突破3%，主要受原油供给不足及贸易保护措施升级影响。

关键信息

1. 美国CPI年内高点已现

• 翘尾因素：2018年1-7月CPI翘尾因素分别为1.4%、1.1%、1.0%、0.7%、0.6%、0.5%、0.6%，8月将回落至0.3%，9-11月为负数，12月为0%。
• 新涨价因素：预计8月后新涨价因素难以大幅走高，CPI同比可能趋稳。
• 各分项贡献：能源分项贡献最大（49.3%），服务型通胀次之（38.6%），商品型通胀（15.4%），食品因素为负（-3.1%）。

2. 油价与失业率是关键驱动因素

• 油价：2018年WTI原油价格均值为66.3美元/桶，较2017年上涨。但页岩油的DUC井数增长可能抑制油价进一步上涨。
• 失业率：美国失业率在2018年5月降至3.8%，随后回升，对服务型通胀有3个月的领先性。预计年内服务型通胀难以继续走高。

3. 输入型通胀影响减弱

• 中国PPI同比领先美国CPI商品型通胀约16个月，2018年7月CPI商品型通胀分项对应的是2017年3月的中国PPI，中国PPI已见顶回落，因此输入型通胀对美国CPI商品型通胀的影响将逐渐减弱。

4. 2019年通胀上行压力显著

• 原油供给不足：2019年全球常规油供给可能减少百万桶/天，页岩油增量难以弥补，叠加全球经济实际增长3%，将推升原油需求，从而带动油价上涨，再次推高美国CPI能源分项。
• 贸易保护措施升级：若美国对华加征2500亿美元商品的25%关税，将推升美国CPI约0.26%，若贸易保护措施进一步升级，2019年美国CPI或突破3%。

5. 美债收益率预判

• 基于美国名义GDP同比与美联储缩表节奏，预计下半年10年期美债收益率将维持在2.8-3.1%区间。
• 若CPI同比回落对冲美联储缩表影响，收益率可能低于预期；若出现非预期风险事件，收益率可能突破此区间。

风险提示

• 国际油价超预期
• 美国经济超预期
• 美国货币政策超预期
• 美国与非美贸易关系超预期
• 新兴经济体风险超预期

结论

2018年美国CPI通胀已见年内高点，预计在7-8月达到2.9%的峰值，随后小幅回落，12月企稳。但2019年仍可能面临通胀上行压力，尤其在原油供给不足和贸易保护措施升级的背景下，CPI或突破3%。报告强调了油价、失业率和输入型通胀在短期内对CPI的影响，同时提醒需关注未来可能出现的不确定性因素。