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美国通胀：年内高点已见，但明年仍存压力

核心内容

本报告分析了2018年美国CPI通胀走势及2019年可能面临的通胀压力。核心观点为：美国CPI通胀年内高点已见，预计在7-8月出现，且7月的2.9%可能为年内高点；但2019年仍存在通胀上行压力，尤其是原油供给不足和贸易保护措施升级可能推动CPI突破3%。

主要观点

• 美国CPI四因素预测模型：模型由WTI原油价格、CRB食品价格、美国失业率及中国PPI同比构成，对美国CPI的解释力高达83.7%。
• 年内CPI回升动力：主要由油价、失业率及输入型通胀驱动。
• CPI分项贡献：
  • 能源因素贡献49.3%
  • 服务型通胀因素贡献38.6%
  • 商品型通胀因素贡献15.4%
  • 食品因素贡献-3.1%
• 年内高点或已显现：基于翘尾因素和油价走势，预计2018年美国CPI年内高点在7-8月出现，且7月的2.9%为高点。9-11月CPI或将小幅回落，12月可能企稳回升。
• 2019年通胀压力仍存：
  • 全球原油供给不足，尤其是常规油生产周期长，供给可能短缺。
  • 若美国贸易保护措施升级，特别是对华加征关税，可能推升CPI约0.26%，并导致2019年CPI中枢上移，突破3%概率较高。
• 10年期美债收益率预测：预计下半年10年期美债收益率维持在2.8-3.1%区间。

关键信息

1. 美国CPI年内走势

• 2017年12月至今，美国CPI同比由2.1%持续回升至2.9%。
• 翘尾因素：1-7月分别为1.4%、1.1%、1.0%、0.7%、0.6%、0.5%及0.6%，8月将回落至0.3%，9-11月为负数，12月为0。
• 新涨价因素：预计8月后难以大幅走高，难以支撑CPI继续上升。

2. 原油价格对CPI的影响

• 原油价格是美国CPI能源分项的主要驱动因素。
• 2018年WTI原油价格均值为66.3美元/桶，较2017年上涨。
• 2019年全球常规油供给可能面临百万桶/天的短缺，若经济仍保持3%增长，原油需求或增加1%，进一步推升油价。

3. 失业率与服务型通胀

• 失业率与服务型通胀存在约3个月的领先关系。
• 5月失业率降至3.8%，6-7月回升至4.0%和3.9%，预计服务型通胀在8月达到高点，但9-10月将回落。

4. 输入型通胀与商品型通胀

• 输入型通胀主要由中国PPI同比影响，其领先美国CPI商品型通胀约16个月。
• 中国PPI在2017年2月达到峰值7.8%，随后回落，因此2018年美国CPI商品型通胀分项将面临下行压力。

5. 贸易保护措施对通胀的影响

• 美国对华加征关税将推升CPI约0.26%。
• 若美国贸易保护措施进一步升级，2019年美国CPI中枢或将明显上移，突破3%概率极高。

风险提示

• 国际油价超预期
• 美国经济超预期
• 美国货币政策超预期
• 美国与非美贸易关系超预期
• 新兴经济体风险超预期

预测结论

• 2018年CPI高点：预计7月的2.9%为年内高点，9-11月小幅回落，12月企稳回升。
• 2019年CPI走势：可能因原油供给不足及贸易保护措施升级而再度走高，突破3%概率较高。

分析师信息

• 张静静：资深分析师，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

• 邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn
• 电话：010-59136616

图表索引

• 图1：美国CPI同比与年内各月的CPI翘尾因素
• 图2：美国及二叠纪当地已打但未完成油井数
• 图3：美国CPI能源分项翘尾因素
• 图4：美国失业率与CPI服务型通胀
• 图5：中国PPI同比与美国进口物价指数同比
• 图6：美国CPI同比实际值及预测值
• 图7：美国名义GDP同比与10年期美债收益率
• 图8：美国原油产量占全球比重
• 图9：页岩油占美国原油产量比重
• 图10：美国能源上市公司资本开支与全球原油产量增速
• 图11：OPEC原油剩余产能
• 图12：WTI原油价格同比与原油供需平衡差值
• 图13：全球经济增速与原油消费增速
• 图14：全球石油库存