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报告摘要

2018年8月20日华泰策略研究报告总结

核心内容

本报告围绕市场反转指标、行业配置及风险提示等方面，分析了2018年8月A股市场的运行状况及未来趋势。报告指出当前A股市场处于结构性调整期，消费、周期、成长等板块的表现与经济金融数据、政策导向及资金面变化密切相关。

主要观点

市场反转指标分析

经济与信贷关系：当前市场核心矛盾为全球进入“比好”阶段，美国经济复苏而中国面临结构性转型压力，人民币资产在资本流出预期下面临重新定价压力。
市场企稳要素：
- PMI荣枯线以上，中美制造业PMI之差收窄；
- 温和通胀下CPI-PPI剪刀差收窄；
- 社融增速企稳；
- 警惕9-10月份经济金融数据不达预期的风险。

市场风格表现回顾

消费板块：今年以来最大回撤幅度为21%，与CPI、社零增速相关性较弱，但消费市盈率走低时，板块相对大盘收益走强。
大金融板块：受益于信用政策边际放松，银行和非银相对收益表现较好，但需警惕信用风险对资产质量的影响。
基建投资周期：在基建增速上行期间，股票市场整体震荡，领涨行业不集中于周期行业，但公共事业、建筑等行业表现较好。

成长板块机会

政策支持：8月多份政策文件释放成长板块积极信号，如科技发展、企业上云、区块链产业等。
成长行情条件：成长行情需依赖估值合理、业绩预期修正、科创周期风险偏好回升及资金筹码结构合理等因素。
中报业绩：周期板块业绩预喜占比高，化工、电子、医药等行业业绩预告向上修正较多，成长板块需关注业绩是否触底回升。

基金与产业资本动向

基金仓位：截至8月15日，开放式股票型和混合型基金仓位为52.7%，较2月下降，规模较大的基金仓位较低。
产业资本：8月1日至16日产业资本净增持规模较大的行业为公共事业、通信和电子，净增持金额分别为23.7亿元、9.6亿元和4.8亿元。
融资与融券：融资净买入较多的行业为建材、休闲服务、钢铁，融券净卖出较多的行业为建筑、机械设备、食品饮料。

关键信息

估值与盈利周期

全部A股非金融石油石化板块PE(TTM)为21倍，处于2003年以来的历史底部；
短周期盈利周期向下叠加中周期资金脱虚入实，形成当前估值底；
未来市场反转需等待盈利周期向上（2019年中）和流动性边际增量（可能来源于贷款放量）。

贸易摩擦与全球经济影响

中美贸易摩擦已成为影响A股的重要因素，情绪冲击逐步转化为对中国经济的实际影响；
美国加征关税，中国对美部分商品加征反制关税，影响双方贸易结构。

市场情绪与资金流向

陆股通净买入额同比增速放缓，净流入主要集中在消费、金融、基建相关个股；
基金仓位持续下降，规模较大的基金仓位较低；
产业资本增持与减持比例显示市场对部分行业信心有所回升。

行业配置建议

9-10月关注：若经济无法证伪，钢铁、石油石化、工程机械等周期行业有望取得相对收益；
经济向好时：成长板块可能迎来反弹机会；
经济不及预期时：消费板块估值合理，可能重新获得配置价值。

风险提示

经济金融数据不达预期：市场对稳增长的预期提升，需警惕数据低于预期导致的股市调整。
海外风险传导：强势美元周期下，新兴市场经济承压，可能影响全球投资者情绪。
中美贸易摩擦升级：长期可能对A股形成持续影响，需关注相关风险。

图表目录

图表1：中国宏观经济指数6月见顶回落
图表2：美国PMI相对强势
图表3：全部A股非金融石油石化板块估值处于历史低位
图表4：贷款增量不足以弥补证券投资的减少量
图表5：6月以来银行相对收益走强
图表6：非银滞后于银行相对收益企稳
图表7：地产相对收益从4月以来持续走低
图表8：7月以来长短端利率同步下行
图表9：信用利差收窄
图表10：银行理财产品收益率下行
图表11：6月外汇占款同比增速回正
图表12：5月保费收入增速略有回升
图表13：上证综指月均成交量有所回升
图表14：消费相对收益与CPI同比增速相关性较弱
图表15：消费板块的相对收益与社会零售额增速相关性较弱
图表16：消费市盈率走低时大盘相对收益走强
图表17：消费者信心指数和经济学家信心指数大幅回调
图表18：去年夏季空调销量增速较高
图表19：基建增速上行时期股票市场表现
图表20：化工、电子、医药等行业中报业绩预告向上修正较多
图表21：周期板块业绩预喜占比相对较高
图表22：陆股通累计买入额同比增速下行
图表23：陆股通活跃股净流入统计
图表24：8月15日全部开放式基金仓位52.7%
图表25：基金仓位变动示意图
图表26：基金规模在140亿以上的开放式基金仓位较低
图表27：产业资本净增持规模较大的行业为公用事业、通信等
图表28：产业资本增持次数较多的行业为医药、汽车等
图表29：融资净买入最多的行业为建材、休闲服务等

评级说明

行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数对比；
- 增持：行业指数超越基准；
- 中性：行业指数基本与基准持平；
- 减持：行业指数明显弱于基准。
公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数对比；
- 买入：股价超越基准20%以上；
- 增持：股价超越基准5%-20%；
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间；
- 减持：股价弱于基准5%-20%；
- 卖出：股价弱于基准20%以上。