20260901-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-积极推动长库存去化_优化土储货值结构_4页_434kb

绿城中国（03900.HK）2026年中期业绩总结

核心内容概览

绿城中国（03900.HK）在2026年中期展现出积极的去库存策略与土储优化成果，但业绩短期承压。公司通过加速去化长库存项目，优化货值结构，同时在新增投资方面保持合理强度，以期实现长期稳健发展。尽管当前财务表现面临挑战，但分析师仍维持“买入”评级，认为未来业绩有望修复。

主要观点

• 业绩承压：2026年H1公司营收394.81亿元，同比下滑26.0%；归母净利润0.82亿元，同比下滑61.0%。主要原因是结转面积及均价下降，以及计提资产减值损失约17.3亿元，导致物业销售毛利率下降3.0个百分点至9.7%。
• 销售节奏放缓：公司自投销售金额为602亿元，同比下降25%；权益销售金额为407亿元，同比下降24%。上半年新盘推货节奏不及预期，预计下半年销售金额将弱于去年同期。
• 土储优化：公司去化2021年及之前库存达97.7亿元，完成2026年去化目标的54%。截至2026年H1，公司总未售货值超2200亿元，21年及之前库存占比降至48%。
• 新增投资结构优化：2026年H1公司权益土地款为186亿元，约为权益销售金额的46%；新增货值为459亿元，权益比例提升至81%。新增货值中一二线城市占比达94%，其中杭州单城市货值占比44%。
• 土储分布：截至2026年H1，公司土储总货值为3846亿元，长三角地区占比达67%。
• 融资成本优化：公司持续降杠杆，2026年H1期末融资成本下降0.1个百分点至3.2%；净资产负债率降至63.9%。
• 财务状况稳健：公司控股股东中交集团预计将继续在资金、战略、资源上给予支持，有助于公司在新周期内保持健康财务状况。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

业绩预测与评级

• 分析师观点：公司通过短期积极去库存换取长期的健康运营，预计未来随着高利润率项目结转比例提升，业绩有望修复。
• 评级维持：“买入”评级，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.3/4.9/9.0亿元，分别同比-61.0%/+1676.7%/+82.3%。
• 风险提示：
  • 宏观经济增长放缓
  • 去库存不及预期
  • 现房销售带来的资金压力超预期
  • 销售不及预期
  • 人民币贬值

总结

绿城中国（03900.HK）在2026年H1表现承压，但公司通过优化土储结构和去库存策略，增强了长期发展的稳定性。尽管当前财务指标显示压力，但未来业绩有望随着高利润项目的结转而逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和财务韧性。投资者需关注宏观经济、销售节奏及汇率波动等潜在风险。