20260826-国信证券-绿城中国-03900.HK-回款韧性较足_核心城市土储结构持续优化_6页_265kb

报告摘要

绿城中国（03900.HK）总结

核心内容概述

绿城中国（03900.HK）在2026年上半年面临较大的盈利压力，但公司在回款能力和土储布局方面表现出较强的韧性与优化。

主要观点

盈利情况：2026年上半年公司实现营业收入394.8亿元，同比下降26.0%；归母净利润为0.82亿元，同比下降61.0%。整体毛利率下降2.3个百分点至11.1%，物业销售毛利率下降3.0个百分点至9.7%。
销售表现：公司总合同销售金额为947亿元，同比下降22.5%；总合同销售面积为422万平方米，同比下降21.1%。自投项目销售金额为602亿元，同比下降25.0%；权益销售金额为407亿元，同比下降24.5%。
回款能力：公司自投项目回款率达101%，销售均价为3.31万元/平方米，显示较强的回款能力。
土储布局：一二线城市销售额占比达83%，长三角占比69%。公司完成2021年及以前库存去化约97.7亿元。新增22宗地，预计新增货值459亿元，权益提升至81%。截至2026年上半年末，公司土地储备项目共149个，总可售面积1517万平方米，一二线城市货值占比进一步提升至82%。
财务状况：公司银行存款及现金（含受限资金）为618.7亿元，其中销售监管资金236.1亿元。一年内到期借贷为303.0亿元，占总借贷比重23.2%，现金短债比为2.0倍。融资成本降至3.2%，总借贷加权平均利息成本同比下降40bp。境外债务占比降至13.5%，财务安全边际仍处于行业较优水平。
投资建议：公司盈利仍承压，但随着优质项目逐渐结算，盈利有望修复。维持“优于大市”评级，预计2026/2027年收入分别为1392亿元和1297亿元，归母净利分别为1.3亿元和1.8亿元，对应EPS分别为0.05元和0.07元，PE分别为127X和91X。