传媒行业2018年投资策略：行业时艰不改细分本色，守望价值关注成长-20171228-长城证券-30页-1mb

传媒行业投资分析总结

核心内容

2017年传媒行业整体表现偏弱，中信传媒指数录得-22.68%的跌幅，位列所有行业倒数第二。尽管如此，部分细分行业龙头表现亮眼，如游戏、广告营销和影视剧行业。行业基本面未见显著变化，但增速放缓，部分公司营收和利润增速为负。估值方面，行业整体处于历史低位，部分优质标的具备配置价值。

主要观点

• 行业整体疲弱：2017年传媒行业受市场风格转向大盘蓝筹影响，表现不佳，但部分细分行业仍保持增长。
• 并购风险：传媒行业并购数量在2015年达到高峰，2017年业绩承诺协议集中到期，商誉减值风险加大，需关注并购标的后续业绩表现。
• 影视剧行业：内容为王，电影票房恢复增长，预计2017年将达到550亿，同比增长约20%。视频网站通过提升内容质量，推动用户付费增长。
• 游戏行业：用户红利消失，未来需依靠精品化和ARPU值提升。移动游戏仍是增长主要动力，行业整合趋势加快。
• 广告营销行业：传统媒介受众注意力迁移，互联网广告增长迅速，程序化广告和大数据营销成为趋势。

关键信息

• 行业估值：截至2017年12月22日，传媒行业估值中位数（TTM）在35倍左右，处于历史低位。
• 并购趋势：2017年并购发起数与2016年持平，但业绩承诺协议到期数量大幅上升，导致并购标的后续利润可能下滑。
• 用户行为变化：移动互联网渗透率高，网民平均周上网时长稳步增长，推动广告投向向互联网迁移。
• 行业前景：尽管增速放缓，传媒行业仍是居民消费升级的重要组成部分，政策层面支持行业发展。

重点推荐公司

风险提示

• 顺网科技：PC端活跃玩家数量下滑，网吧流量回暖不及预期，泛娱乐市场布局进程不及预期，游戏业务增速放缓。
• 盛天网络：PC端活跃玩家数量下滑，网吧流量回暖不及预期，商用Wi-Fi业务增长不及预期。
• 迅游科技：对赌业绩不达标，海外业绩扩展不及预期，游戏加速行业竞争加剧。
• 光线传媒：票房增长放缓，业务多元化发展不及预期。
• 分众传媒：宏观经济下行，广告主投放需求下降，渠道下沉效果不显著。

投资策略

• 传媒行业虽已告别高增长时代，但成长性仍存，进入深耕细作、细分行业可能有局部爆发的时代。
• 重点推荐具有内生增长稳健及外延并购优良的标的，如顺网科技、盛天网络、光线传媒、迅游科技和分众传媒。
• 建议关注细分行业龙头及高行业壁垒公司，以应对行业增速放缓和并购风险。

总结

传媒行业在2017年面临诸多挑战，如政策收紧、并购风险增加及行业增速放缓。然而，随着市场对内容质量的重视，游戏行业精品化趋势明显，广告营销行业向互联网迁移，视频网站内容质量提升，行业整体估值处于历史低位，具备投资价值。重点推荐公司如顺网科技、盛天网络、光线传媒、迅游科技和分众传媒，因其具备较强的内生增长和外延并购潜力，能够受益于行业发展趋势。