有色金属行业氢能源上游深度：氢能源国产化有望加速，铂迎来上涨周期-20200424-申万宏源-17页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了氢能源汽车的发展趋势及其对铂族金属（尤其是铂）需求的影响，并探讨了铂价格的上涨周期及受益标的。此外，报告还对钯的供需关系及价格走势进行了评估。

主要观点

• 氢能源汽车需求增长：氢能源汽车在全球范围内呈现快速增长趋势，尤其在乘用车和商用车领域。预计2026年后氢能源汽车将比电动车更具成本优势，2027年后比燃油车更具成本优势。
• 铂需求与价格上涨：疫情虽导致铂需求短暂下降，但长期来看，铂价格有望因供需关系紧张及氢能源发展而开启上涨周期。2020年铂均价为872美元/盎司，预计2020-2021年铂均价分别为900美元/盎司和1050美元/盎司。
• 钯价格趋于理性：钯需求因疫情和国六标准提升而有所下降，但其供需关系有望趋于缓和，价格将回归理性。
• 国内产业链发展：国内氢能源产业链正在逐步完善，燃料电池技术已取得进展，且铂催化剂国产化有望实现。
• 受益标的：贵研铂业、中金环境、白银有色、SIBANYE（美股+南非股）等公司可能受益于氢能源发展和铂价上涨。

关键信息

氢能源发展

• 应用场景：氢能源应用于汽车、叉车、无人机、船舶、分布式发电、热电联供、3C领域、辅助电源等。
• 国内发展：2019年国内氢能源汽车产量为3022辆，其中客车1340辆，货车1682辆，主要为商用车。
• 海外发展：2019年海外氢能源汽车产量为7578辆，主要为乘用车，丰田、现代、本田等车企技术成熟。
• 技术优势：氢能源汽车在低温环境和长续航方面优于电动车，其电池能量密度达500-700wh/kg，远高于锂电池。
• 成本预测：预计2026年燃料电池汽车成本将低于电动车，2027年将低于燃油车。

铂供需分析

• 当前供需：2019年全球铂供给249吨，需求265.5吨，2020-2021年供需紧平衡。
• 供给下降：疫情及南非封国导致铂供给下降，预计2020年全球铂供给为220吨。
• 需求变化：氢能源发展将推动铂需求增长，同时钯价上涨刺激铂对钯的替代。
• 价格走势：铂价长期处于底部，未来有望因供需紧张和贵金属属性而上涨。

钯供需分析

• 当前供需：2019年全球钯供给314.2吨，需求329.9吨，2020年供给下降至296.5吨。
• 需求对冲：国六标准提升单车钯用量，对冲疫情对钯需求的负面影响。
• 价格趋势：钯价将因供需关系缓和而趋于理性。

受益标的

有别于大众的认识

• 氢能源应用空间广阔：氢能源不仅在汽车领域有潜力，在燃料电池储能、氢能源船舶等领域也有较大发展空间。
• 铂催化剂国产化：国内铂催化剂实验室性能与海外相近，未来有望实现量产和国产替代。

风险提示

• 氢能源需求低预期：若氢能源发展不及预期，将影响铂需求增长。
• 铂催化剂国产化进度低预期：若国产化进展缓慢，可能影响铂族金属的自主供应能力。

投资建议

• 受益标的：贵研铂业、中金环境、白银有色、SIBANYE。
• 投资逻辑：氢能源发展带动铂需求增长，叠加铂价上涨周期，这些公司有望受益。

附录

• 图表目录：包括氢能源应用领域、燃料电池汽车产量、铂金供需平衡表等。
• 数据来源：中国动力电池产业联盟燃料电池分会、世界铂金投资协会、美国地质调查局、申万宏源研究等。