深度报告-20201117-中泰证券-富满电子-300671.SZ-Miniled+快充+射频多点开花_铸造平台型公司_35页_2mb

富满电子（300671）投资分析总结

核心内容

富满电子是一家成立于2001年，专注于高性能模拟及数模混合集成电路设计、封装、测试和销售的高新技术企业。公司于2017年在深交所上市，主要产品包括LED控制及驱动类芯片、电源管理类芯片、MOSFET类芯片以及5G射频前端芯片等，广泛应用于消费电子、工业电子及智能终端等领域。

公司2020年Q3营收同比增长62%至2.6亿元，归母净利润同比增长198%至0.37亿元，显示出业务的强劲复苏。2021年盈利预测为营业收入13.47亿元，归母净利润2.65亿元，对应PE为31倍，分析师首次给予“买入”评级，认为公司受益于小间距&MiniLED驱动、快充市场及MOSFET涨价等多业务景气共振，且布局5G射频芯片打开长期成长空间。

主要观点

1. LED驱动管理芯片受益Miniled等创新

• 技术优势：公司LED控制及驱动类产品收入复合增速达53%，技术指标如最大扫描电流、电流精度、导通电阻等在行业内处于领先地位。
• 市场潜力：2021年国内LED驱动芯片市场规模预计为74亿元，公司市占率约为7.2%。
• 产品突破：FM6与TC7系列芯片在小间距&MiniLED直显领域表现优异，凭借性价比优势迅速占领市场。

2. 电源管理芯片受益快充新机遇

• 市场前景：快充芯片市场预计规模约200亿元，公司USBPD系列芯片已具备兼容多种快充协议的能力。
• 技术布局：公司深耕电源管理领域多年，产品线涵盖AC-DC、DC-DC、LDO、PD协议等400多款产品，具备模块化解决方案，提升ASP（平均销售价格）。
• 先发优势：公司早在2013年就开始布局快充芯片，目前在快充市场已具备先发优势。

3. MOSFET受益募投及涨价

• 市场规模：2021年国内MOSFET市场规模预计为280亿元，公司市占率不足15%，国产替代空间巨大。
• 募投项目：公司2020年6月募投3.5亿元加码大功率MOSFET及LED控制与驱动芯片产能，有助于提升产品应用等级。
• 涨价预期：由于8寸晶圆产能紧张，公司MOS产品有望受益于涨价，毛利率提升。

4. 射频业务打开长期新空间

• 技术布局：公司已具备3G/4G/5G射频开关成熟产品，正在拓展SAW滤波器和LTCC产品。
• 市场潜力：射频前端市场预计2023年将达到341亿美元，2017-2023年复合增速为14%。
• 国产替代：SAW滤波器等产品国产替代空间较大，公司有望在该领域实现突破。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2020年前三季度营收5.13亿元，同比增长23%；归母净利润0.62亿元，同比增长153%。
• 毛利率：2019年受贸易影响毛利率下滑至22.45%，2020年Q3回升至26.3%，预计2021年毛利率稳步上行。
• 估值：参考业务拐点、射频期权及可比公司估值，给予2021年60倍估值。

战略布局

• 产品线扩展：公司从单一芯片提供商转型为平台型服务公司，布局电源管理、LED驱动、MOSFET及射频四大产品线。
• 研发投入：2013-2020年持续加大研发投入，2020年前三季度研发投入3583万元，同比增长18%，占营收7%。
• 外延并购：2020年9月外延设立射频公司，布局5G射频开关、射频滤波器等，拓展射频前端市场。

市场前景

• 小间距LED：预计2024年市场规模将达97亿美元，公司产品已实现技术突破，市占率稳步提升。
• 快充市场：预计2020年快充业务爆发，公司产品有望快速放量，ASP提升带来更高利润空间。
• MOSFET市场：国内MOSFET市场仍以中低端产品为主，公司有望在高端市场实现突破。
• 射频市场：5G商用带动射频前端市场增长，公司具备一定技术基础，有望受益于市场扩容。

风险提示

• Miniled/快充、5G射频等低于预期：若技术突破不及预期或市场需求增长放缓，可能影响公司业绩。
• 市场规模测算偏差：对市场增长的预测可能存在偏差，影响盈利预测的准确性。

结论

富满电子凭借在LED驱动、电源管理、MOSFET及射频等领域的布局，正逐步从单一芯片供应商向平台型服务公司转型。公司产品在小间距LED、快充等新兴市场中表现出色，且受益于MOSFET涨价及射频技术的长期增长潜力。分析师首次给予“买入”评级，认为公司具备成长动能，有望在未来几年内实现业绩显著提升。