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海螺水泥（600585）2025年年报点评总结

核心内容概述

海螺水泥在2025年全年实现营业总收入825.32亿元，同比下降9.33%，但归母净利润达到81.13亿元，同比增长5.42%。公司通过优化成本控制、提升运营效率，展现出较强的盈利能力。2025年第四季度，公司营收和净利润同比分别下降7.2%和27.6%，主要受资产减值损失影响。公司计划2026年继续推进产业链延伸，拓展市场覆盖范围，提升业务增长动能。

主要观点

1. 盈利能力稳定，成本控制显著

• 2025年全年：水泥及熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.1%，但吨净利提升1元，吨毛利提升5元。
• 成本下降：通过技术创新、物流管控、替代燃料使用及原燃材料优化采购，水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12%。
• 毛利率提升：2025年Q4毛利率环比上升1.3个百分点至23.8%，显示成本控制成效显著。
• 费用管理：期间费用同比微增0.3元/吨，整体费用端保持平稳。

2. 产业链延伸与市场拓展

• 国内主业：公司持续巩固水泥主业，完成新疆尧柏项目并购，加强国内市场布局。
• 海外发展：柬埔寨金边海螺项目顺利建成运营，海外业务稳步推进。
• 产业链延伸：新增9个骨料项目、22个商品混凝土站点，干混砂浆、瓷砖胶等消费建材项目建成投产，提升市场覆盖和业务多元化。

3. 资本开支收缩，分红比例提升

• 资本开支：2025年资本性支出为110.32亿元，同比下降29.4%；2026年计划支出118.20亿元。
• 现金分红：2025年现金分红比例达55.3%，同比提升6.6个百分点，反映公司对股东回报的重视。

4. 财务指标表现

• 资产负债率：2025年末为20.42%，同比下降0.9个百分点，显示财务结构优化。
• 每股收益：2025年为1.53元/股，2026-2028年预计分别为1.72、1.91、2.09元/股，呈现稳步增长趋势。
• 市净率：2025年为0.63倍，处于历史低位，估值具有吸引力。
• 经营性现金流：2025年经营活动现金流净额为166.44亿元，同比下降9.9%；预计2026-2028年将逐步改善。

5. 行业展望与投资评级

• 行业自律：2026年行业供给自律有望加强，为盈利提供底部支撑。
• 需求变化：若水泥需求稳定或改善，行业盈利弹性将增强。
• 估值修复：当前水泥板块市净率处于底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力和行业竞争优势。

关键信息

财务预测（2026-2028年）

市场数据（截至2026年03月28日）

风险提示

• 水泥需求下降超预期；
• 产业链上下游扩张不及预期；
• 市场竞争加剧的风险。

总结

海螺水泥在2025年面对行业下行压力，通过成本控制和产业链延伸，保持了盈利的稳定增长。公司2026年资本开支收缩，但分红比例提升，体现了对股东回报的重视。未来行业自律有望为盈利提供支撑，若需求改善，盈利弹性将显著提升。当前估值处于低位，具备长期投资价值。维持“增持”评级，建议关注其在行业格局优化中的中长期表现。