20250827-东吴证券-海螺水泥-600585.SH-2025年中报点评_盈利如期改善_期待产业政策进一步发力_4页_472kb

好的，这是对您提供的证券研究报告的总结：

海螺水泥（600585）2025年中报显示公司盈利状况持续改善。报告期上半年，公司实现营业收入412.92亿元，同比略有下降9.4%；归母净利润43.68亿元，同比增长显著，幅度达31.3%。其中，二季度单季归母净利润25.57亿元，同比增长40.3%。

盈利改善主要得益于销量稳步且降幅小于行业整体，单吨均价/毛利同比提升（均价+4元，毛利+18元），同时成本得到有效控制。吨毛利同比提升显著，吨综合净利达到35元，环比继续提高。2025年第二季度毛利率环比提升4.3个百分点，同比也增长了7.2个百分点，单季净利率创下了自2023年第二季度以来的最好水平。

公司在产品价格提升和旺季到来推涨水泥价格的同时，由于煤价下跌和替代燃料应用增加，单吨成本同比下降13元至174元，其中燃料动力成本同比降幅达15元。此外，公司通过外延扩张（新疆尧柏项目签约、印尼西巴布亚项目收购）和产业链延伸（骨料、商混、干混砂浆、光伏等项目投资）巩固龙头地位，拓展新的增长点。

费用端方面，虽然单吨期间费用仅小幅增加0.7元（研发费用同比下降41%），但吨综合净利仍同比上升8元。经营活动现金流同比增加14.16亿元至82.87亿元。资本性开支同比缩减近两成至约62亿元，表明公司优化投入，聚焦经营。

展望未来，分析师维持“增持”评级，认为在“反内卷”政策导向下，行业自律强化，产能规范及供给侧优化可能进一步改善盈利趋势。尽管2025年第三季度盈利略低于预期，导致盈利预测下调（2025-2027E归母净利润由108.6/121.8/126.4亿元下调至94.6/111.8/126.2亿元），但公司估值处于历史底部，随着政策发力和景气度恢复，估值修复仍有可能。

主要风险点包括水泥需求下降超预期、上下游扩张差距、市场竞争加剧等。