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A 股巨量成交从哪里来？

核心内容

2021年9月6日发布的证券研究报告指出，A股市场自2021年8月以来已连续33个交易日成交额突破万亿。这种巨量成交主要由以下几个因素共同推动：

• 公募基金调仓；
• 北向资金成交额上升；
• 融资融券交易量增加；
• 量化私募的中高频交易活跃。

其中，量化私募的中高频交易被认为是近期成交额上升的重要推手之一。

主要观点

1. 成交额上升的主要因素

• 公募基金调仓：由于消费医药板块持续走弱，资金开始流向成长和周期板块中景气度较高的赛道，同时防御型资金也转向金融、基建和公用事业等性价比较高的领域。
• 北向资金：9月第1周，北向资金成交额达到8342.16亿，占全市场成交额的11%。
• 融资融券：融资融券交易额从5月的3000-4000亿回升至近期的6000-7000亿，9月第1周达到7135.73亿，占比9.2%。
• 量化私募：量化私募规模已突破万亿，中高频交易活跃，对市场成交额贡献显著。

2. 量化私募的交易特点

• 当前主流量化策略包括日频价量策略（结合技术因子与机器学习算法）和高频策略（依赖日内高频交易数据），并非单纯的动量策略，有时还会结合反转信号。
• 量化私募的年化换手率普遍高于主动管理产品，多数在50倍以上，日均换手率假设为20%，则其对A股日成交额的贡献约为2000亿，周成交额贡献超过10000亿。
• 量化私募的策略同质化严重，常出现同涨同跌现象，增加了市场的脆弱性。

3. 量化策略对市场的影响

• 量化策略的高换手率和高流动性需求在高波动市场中能带来超额收益，从而吸引更多资金进入，形成正反馈。
• 日内策略和日频策略的交易时间分布也影响了成交额的波动，尤其在下午2点半后，成交额明显上升。

关键信息

• 量化私募贡献：量化私募对A股成交额的贡献显著，整体占比略高于北向资金和融资融券。
• 市场流动性：当前市场流动性宽松，但分歧加大，推动了成交量的上升。
• 风险提示：包括疫情再爆发、通胀超预期、货币政策超预期收紧等。

结论

近期A股巨量成交是多种因素共同作用的结果，量化私募作为其中重要一环，虽对成交额有显著贡献，但并非决定性因素。其策略同质化问题确实增加了市场的脆弱性，但整体影响仍需结合其他市场参与者行为综合判断。

风险提示

• 疫情再爆发；
• 通胀持续时间与幅度超预期；
• 货币政策超预期收紧。

作者信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 林彦：联系人，邮箱：linyan@tfzq.com

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