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三季度业绩创新高，民营炼化值得期待

核心内容总结

公司2018年前三季度业绩表现亮眼，营业收入达308亿元，同比增长32%，归母净利润达25亿元，同比增长118%。其中，第三季度单季度归母净利润11.42亿元，同比增长117%，环比增长33%。主要得益于PTA价差大幅扩大，季度均价从6000元/吨上涨至8000元/吨，“PTA-PX”季度平均价差从1450元扩大至2250元，同比增长46%。公司毛利率提升至16.5%，同比提高6.75%。

主要观点

• 业绩表现强劲：三季度PTA价差扩大推动业绩创历史新高，公司盈利能力和运营效率显著提升。
• 行业景气周期持续：PTA行业过剩产能逐步出清，2019年基本无新增产能，而下游涤纶需求保持旺盛，预计2019年涤纶仍处于景气周期通道，盈利水平将维持高位。
• 产能持续扩张：公司对涤纶行业周期把握准确，自2016年起每年新增产能，2018年底涤纶长丝总产能达570万吨，预计2019年继续投产90万吨，2020年目标总产能超700万吨。同时，公司新投产220万吨PTA，进一步提升原料自给率。
• 参股浙石化项目：公司顺利参股浙石化20%（预计2019H1投产），布局上游PX，提升一体化竞争力。
• 估值与评级：公司2018-2020年盈利预测分别为33.22亿、43.58亿、53.80亿，对应PE分别为7倍、5倍、4倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：从2016年的255.82亿元增长至2018年的430.19亿元，2019年预计563.79亿元，2020年预计623.43亿元。
• 净利润：从2016年的114.3亿元增长至2018年的332.2亿元，2019年预计435.8亿元，2020年预计538.0亿元。
• 毛利率：从8.8%提升至15.1%，2019年略有回落至11.8%，2020年预计11.6%。
• 净利率：从4.4%提升至7.7%，2020年预计8.6%。
• ROE：从10.4%提升至20.1%，2019年预计21.0%，2020年预计20.8%。
• 每股收益（EPS）：从0.62元增长至1.82元（2018E），预计2019年为2.39元，2020年为2.95元。
• P/E：从20.02倍下降至6.82倍（2018E），预计2019年为5.20倍，2020年为4.21倍。
• P/B：从2.07倍下降至1.37倍（2018E），预计2019年为1.10倍，2020年为0.88倍。
• EV/EBITDA：从9.40倍下降至5.1倍（2018E），预计2019年为3.3倍，2020年为2.4倍。

风险提示

• 涤纶终端需求不振
• 炼化项目不及预期

附：相关报告

• 《半年业绩高增长，量价齐升持续发力》2018-08-15
• 《涤纶行业延续高景气，产能释放驱动业绩增长》2018-07-02
• 《一季度业绩超预期，为全年高增长奠定基础》2018-03-31
• 《17年业绩超预期，全产业链竞争优势逐步显现》2018-01-22

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场基准指数为沪深300指数。

分析师声明

• 程磊：12年证券研究经验，2017年加盟新时代证券，2011-2015年连续5年基础化工行业新财富最佳分析师，善于产业链跟踪与分析，及时把握行业和公司拐点。

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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