20181025-安信证券-桐昆股份-601233.SH-PTA+长丝盈利继续提升_看好四季度需求恢复和炼化投产_4页_337kb

报告摘要

桐昆股份在2018年前三季度实现营业收入308.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润25.0亿元，同比增长118.2%。其中，三季度归母净利润达到11.4亿元，环比增长32.9%。公司业绩增长主要得益于PTA和长丝业务的盈利提升以及销量的稳步增长。

PTA与长丝盈利提升：公司PTA和长丝产品均价同比上涨分别为18.5%、12.8%和14.0%，而原材料PX、PTA、MEG均价同比上涨分别为20.2%、20.9%和7.9%。PTA盈利空间扩大，带动整体盈利提升。
销量增长：2018年前三季度长丝销量达325.63万吨，同比增长15.5%。
成本控制与费用管理：公司前三季度期间费用率保持在4.0%，与去年同期持平，其中研发费用大幅增加5.2亿元，显示公司对技术创新和行业发展的重视。

下游需求恢复：受8月底PX、PTA价格快速上涨影响，下游织机开工率一度处于63%的低位，但随着电商旺季临近，目前已回升至73%，预计四季度需求将逐步恢复。
产能扩张计划：公司聚酯聚合产能达520万吨，预计2018年底涤纶长丝产能将达570万吨；2019年计划新增60-90万吨产能。
炼化项目投产：浙石化4000万吨炼化一期项目计划于2018年底试产，预计将进一步提升公司盈利空间。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	255.8	328.1	426.9	501.6	551.8
净利润（亿元）	113.2	176.1	355.9	393.7	475.9
每股收益（元）	0.62	0.97	1.95	2.16	2.61

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
市盈率（PE）	20.0	12.9	6.4	5.8	4.8
市净率（PB）	2.1	1.7	1.4	1.2	1.0
净利润率	4.4%	5.4%	8.3%	7.8%	8.6%
ROE	10.3%	13.2%	21.7%	20.2%	20.2%
ROIC	11.6%	15.4%	21.2%	22.9%	31.4%
三费/营业收入	3.4%	3.4%	4.2%	2.8%	2.8%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产负债率	42.0%	49.4%	37.8%	40.6%	34.1%
流动比率	1.15	0.66	1.19	1.38	1.84
速动比率	0.83	0.44	0.77	1.07	1.45
利息保障倍数	8.48	11.06	23.73	240.87	-46.68

张汪强分析师声明其具备证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正。

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