20220414-天风证券-宏观点评_二季度的主要交易逻辑_4页_339kb

二季度主要交易逻辑总结

核心内容概述

2022年第二季度，国内外市场均面临复杂的宏观环境，定价逻辑主要围绕“强预期”与“弱现实”的博弈展开。国内市场以“2+X”结构配置为主，而美国市场则面临“分母”与“分子”风险并存的困境，整体风险较高。

国内市场分析

核心矛盾

• 强预期与弱现实的博弈：市场情绪反复震荡，缺乏明确趋势和主线。
• “2+X”结构配置：
  • “2”指两类资产：上游资源品（产能价值重估）与成长行业（产业高速发展，增速不降反升）。
  • “X”由疫情和油价走势决定，若两者向上，医药、地产、银行、上游能源、油服受益，而消费、中下游制造受压制。

边际变化

1. 疫情持续影响：上海分区防控对长三角和全国经济的影响将在二季度显现，可能造成经济二次探底。
2. 政策预期加码：
   • 房地产：需求端放松“五限”，因城施策范围扩大。
   • 货币政策：降准降息，加大结构性再贷款力度。
   • 财政政策：从“够上限”转为“兜下限”，关注“六保”、纾困和刺激消费。

市场预期与现实

• 在强政策预期下，市场情绪可能回升。
• 但经济数据疲软（地产销售塌方、疫情压制、基建观望）限制反弹空间。
• 股市底部通常经历“政策底-情绪底-市场底-基本面底”的过程，预计二季度市场将震荡，情绪反弹后再次回调。

风险提示

• 新冠病毒致死率上升
• 出口回落速度超预期
• 美联储货币政策超预期

美国市场分析

核心矛盾

• 分母与分子风险并存：联储紧缩压制通胀，但经济显现衰退迹象，陷入两难。
• 利率与经济的双重压力：市场需同时应对加息和衰退风险。

边际变化

1. 紧缩加速：联储进入实质性加息阶段，5月和6月可能各加息50bp，叠加缩表，短端利率可能快速上升。
2. 经济衰退预期增强：消费、投资、地产数据回落，核心通胀低于预期，密歇根消费者信心低迷，非住宅投资增速可能下行。

利率走势与市场影响

• 若联储未能及时转向，美债利率可能超调至 2.5%-3.0%。
• 联储可能在通胀控制后转向应对衰退，但时间尚不确定。

市场情绪与配置

• 分子与分母同时承压：盈利预期与估值压力并存。
• 资金流向：能源、公用事业、消费服务、医疗、房地产等景气板块可能在季报后吸引资金流入，但指数将面临估值过高与收益不及预期的调整压力。

总体结论

• 国内市场：在政策预期与现实之间的反复博弈中，投资者应关注上游资源品与成长行业的配置机会，同时警惕疫情和油价变化带来的冲击。
• 美国市场：面临加息与衰退的双重风险，市场情绪较为复杂，估值与确定性成为关键考量因素，而非单纯的景气度。
• 风险提示：需密切关注疫情、出口和美联储政策的变动，这些因素可能显著影响市场走势。

关键信息汇总

国内市场

• 核心矛盾：强预期 vs 弱现实
• 结构配置：“2+X”
• 政策发力点：地产放松、货币宽松、财政兜底
• 风险：疫情持续、出口回落、政策超预期

美国市场

• 核心矛盾：分母（利率）与分子（经济）风险并存
• 利率预期：可能超调至2.5%-3.0%
• 经济信号：消费、投资、地产数据回落，衰退预期增强
• 市场情绪：尚未悲观，但风险加大

附：分析师与相关报告

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
• 相关报告：
  1. 《宏观报告：风险定价-中美利差倒挂是果不是因-4月第3周资产配置报告》（2022-04-13）
  2. 《宏观报告：宏观-出口是今年的胜负手》（2022-04-12）
  3. 《宏观报告：宏观点评-旧世界的宿命与反抗（天风宏观+ESG）》（2022-04-09）