深度报告-2025-12-07-华联期货-宏观周报_公募赎回压力增大_长债利率大幅上行_99页_5mb

华联期货宏观周报：2025年11月制造业与非制造业PMI分析

主要内容

• 制造业PMI回升：2025年11月制造业PMI回升至49.2%，小幅回暖。小型企业PMI创6个月新高，主要受益于中美关税暂缓加征的外贸改善；中型企业温和改善；大型企业PMI出现回落。

• 高技术制造业持续扩张：11月高技术制造业PMI连续10个月位于50.1%，保持稳定增长态势，成为制造业中主要增长动力。

• 中下游行业承压：装备制造业和消费品行业PMI分别下降0.4和0.7个百分点，面临短期调整压力。

• 非制造业收缩：11月非制造业PMI降至49.5%，处于近一年新低，整体景气度下滑。

• 价格端改善：非制造业投入品价格指数上升1.0%，销售价格降幅收窄，价格端呈现改善态势。

• 公募赎回压力增大：11月债市出现资金面宽松但长端利率大幅上行的分化走势，公募基金费率改革可能导致被动赎回压力增加。

核心结论

• 制造业：整体景气水平有所回暖，但仍处收缩区间，结构性分化明显。
• 非制造业：商务活动指数下滑，需求和库存指标表现疲软，价格指数略有回暖。
• 债市利率：长端利率大幅上行，曲线熊陡，供需失衡导致长债调整幅度较大。

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