20221009-东吴证券-策略周评_战术乐观_大盘价值占优_14页_1mb

策略周评 20221009 总结

核心内容概览

本报告从估值、政策、海外市场、A股吸引力及行业趋势等角度，对当前市场进行了全面分析，并对未来走势给出了积极判断。

主要观点与关键信息

一、估值底部，对利空钝化，对利多敏感

• 市场估值接近底部：9月市场下跌后，多数宽基指数估值与4月底接近，上证综指PE（TTM）为11.8倍，处于近五年8%分位；上证50和沪深300估值也处于历史低位。
• 股权风险溢价接近临界值：上证综指股权风险溢价为5.7%，接近近3年均值+2倍标准差（6%），历史经验表明此时市场通常会反弹。
• 战术层面乐观：市场处于底部区域，对利空反应钝化，对利多反应敏感，政策发力可能带来估值提升。
• 中期底部预期：参考2002年和2012年经验，市场可能在下半年形成未来2-3年中期重要底部，结构性牛市可期。

二、国内稳增长难言拐点，但放松趋势是确定的

• 房地产政策宽松趋势确认：9月底地产宽松政策力度虽不及2014年，但放松趋势已基本确立，政策仍将持续。
• 政策窗口期关注：11-12月是政策落地的关键时间窗口，包括政治局会议和中央经济工作会议，届时可能释放更多稳增长信号。
• 金融地产或成反弹主力：当前货币宽松条件已满足，若全国性地产政策进一步放宽，金融和地产板块可能迎来估值修复。

三、假期：海外危机模式愈演愈烈

• 瑞信违约风险加剧：瑞信CDS利差飙升至历史高位，反映其违约风险显著上升，根源在于美联储激进加息及瑞士法郎套息交易逆转。
• 美联储收缩力度加大：通胀压力和就业数据强劲促使美联储继续加息，预计11月加息概率达92%，加息节奏可能更加激进。
• A股吸引力上升：在全球经济衰退风险上升的背景下，A股资产稀缺性显现，国内经济相对稳定，政策支持下更具吸引力。

四、大盘价值开始占优

• 价值股估值更具性价比：上证50和沪深300估值显著低于中小成长板块，代表未来经济悲观预期，但具备顺周期属性和估值弹性。
• 结构性牛市预期：若政策持续发力，金融、地产等大盘价值板块可能迎来新一轮上行。

风险提示

• 全球疫情蔓延风险：海外疫情反复可能对产业链及进出口造成影响。
• 宏观经济增长不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响上市公司基本面。
• 历史经验不代表未来：市场环境变化可能导致历史数据推导出的结论失效。

行业与投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅预期超15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅预期在5%-15%
  • 中性：个股相对大盘涨幅预期在-5%至5%
  • 减持：个股相对大盘跌幅预期在-15%至-5%
  • 卖出：个股相对大盘跌幅预期超15%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对大盘涨幅预期超5%
  • 中性：行业指数相对大盘涨幅预期在-5%至5%
  • 减持：行业指数相对大盘跌幅预期超5%

图表与数据参考

• 图1-4：显示创业板、中证1000、上证50、沪深300估值水平接近4月底或3月中水平。
• 图5：上证股权风险溢价接近近3年均值+2倍标准差。
• 图6-7：显示2002年和2012年大会后市场触及阶段性低点。
• 图8：央行调整外汇风险/存款准备金率，短期稳定市场。
• 图9-13：瑞信CDS利差飙升、能源价格上行、美欧通胀压力、美联储加息点阵图等。
• 图14-15：大盘价值相对低估，2014年11月降息开启牛市行情。

总结

整体来看，市场已进入底部区域，估值与股权风险溢价均处于历史低位，对利多敏感，政策发力有望推动估值修复。国内稳增长政策持续发力，房地产政策宽松趋势明确，金融地产板块或成反弹主力。同时，全球金融环境收紧加剧海外危机，A股资产稀缺性凸显，吸引力上升。着眼明年，国家安全、半导体、军工、农业等领域或成为政策重点，结构性牛市值得期待。但需警惕全球疫情、经济增长不及预期及历史经验失效等风险。