纯碱行业2017年景气展望与投资建议总结
核心内容
本报告主要分析2017年纯碱行业的供需趋势、价格预期及投资建议。纯碱是重要的工业原料，主要用于玻璃、化工、日化等领域，其中玻璃是最大的下游，占纯碱需求的约34%。2016年下半年以来，纯碱行业迎来景气反转，价格大幅上涨，2017年行业供需进一步趋紧，价格有望超市场预期。
主要观点
- 行业景气持续上行：2016年下半年纯碱价格直线拉升，进入景气周期，2017年行业有望继续维持高位景气。
- 供需格局改善：供给端产能利用率已达高位，新增产能有限，环保核查与装置老化可能造成阶段性供应紧张；需求端玻璃、氧化铝等主要下游需求稳中有增，特别是玻璃行业景气持续，需求刚性较强。
- 成本支撑价格：煤炭、原盐价格上涨支撑纯碱成本，进而推动价格上涨。
- 行业处于低库存、高开工状态：纯碱库存处于低位，开工率高，有利于价格维持高位。
- 价格超预期可能：由于供给端收缩与需求端增长，纯碱价格可能在2017年出现脉冲式上涨，行业将维持紧平衡状态。
关键信息
供给端
- 纯碱行业2016年产能利用率已达87.97%，12月达到94%。
- 2017年无新增产能，新建周期超过两年，国家审批趋严。
- 氨碱法工艺受环保影响，可能进一步淘汰落后产能。
- 2016年行业共退出290万吨产能，其中联碱法退出190万吨，氨碱法退出100万吨。
需求端
- 玻璃是纯碱最大下游，2016年下半年玻璃进入景气周期，量价齐升。
- 2017年玻璃在产产能预计增加3%，主要得益于地产新开工面积增长。
- 其他需求如化工、日化、氧化铝等稳中有增，预计2017年纯碱需求增长超过3%。
价格预期
- 2017年纯碱价格有望维持在2000元/吨以上，超市场预期。
- 阶段性供需失衡可能引发价格短期脉冲式上涨。
投资建议
- 推荐公司：山东海化、远兴能源、三友化工
- 建议关注：双环科技
- EPS增厚测算：纯碱价格每上涨100元/吨，山东海化EPS增厚0.20元，远兴能源0.02元，三友化工0.10元，双环科技0.25元。
- 估值表：各公司2017年PE在13~30倍之间，PB在4.64~18.5之间。
有别于大众的认识
- 玻璃需求不降：虽然玻璃与地产周期相关，但2017年玻璃产能仍将继续增加，需求具有刚性。
- 供给端收缩趋势：环保核查、装置老化等导致供给端收缩，而非仅短期因素。
风险提示
- 新增产能释放超出预期：可能导致供需失衡，压制价格。
- 房地产需求下行超出预期：可能影响玻璃需求，进而影响纯碱需求。
附录：图表与数据
- 图1：纯碱行业产业链
- 图2：我国纯碱行业需求结构
- 图3：平板玻璃消费结构
- 图4：2014年以来纯碱价格与价差情况
- 图5：纯碱与氯化铵价格走势
- 图6：联碱法、氨碱法双吨利润测算
- 图7：2016年纯碱行业月度开工率
- 图8：2012~2016国内房地产销售面积
- 图9：2012~2016国内汽车销量
- 图10：玻璃价格走势
- 图11：2012~2016平板玻璃产量
- 图12：2014年以来煤炭价格
- 图13：2014年以来原盐价格
- 图14：我国纯碱分省份产能分布
- 图15：平板玻璃产量与地产竣工高度相关
- 图16：近年来新开工面积增速
- 图17：玻璃价格与盈利情况
- 图18：纯碱表观消费量增速
- 图19：合成洗涤剂增速
- 图20：布匹产量情况
- 图21：氧化铝产量情况
- 图22：纯碱库存情况
- 图23：玻璃库存情况
表格数据
表1：三种制碱工艺比较
| 项目 |
氨碱法 |
联碱法 |
天然碱法 |
| 原料 |
海盐、天然盐湖盐 |
海盐、井矿盐 |
天然碱 |
| NaCl利用率 |
28%-30% |
96%以上 |
N/A |
| 二氧化碳来源 |
石灰石和焦炭 |
合成氨的副产品 |
N/A |
| 优点 |
规模大 |
质量高、污染少、能耗低 |
质量高、成本低 |
| 缺点 |
需要丰富资源供应，排放大量废渣、废液 |
一次性投资大、副产氯化铵，受农业生产和复混肥行业发展制约 |
受原材料资源地区分布制约 |
表2：我国纯碱产量平衡表
| 年份 |
产能（万吨） |
产量（万吨） |
进口量（万吨） |
出口量（万吨） |
表观消费量（万吨） |
产量/表观消费量（%） |
进口/表观消费量（%） |
产能利用率（%） |
| 2009 |
2400 |
2001 |
3 |
232 |
1772 |
113% |
0.20% |
83.38% |
| 2010 |
2520 |
2029 |
0 |
158 |
1871 |
108% |
0.00% |
80.52% |
| 2011 |
2882 |
2303 |
1 |
151 |
2153 |
107% |
0.10% |
79.91% |
| 2012 |
2872 |
2404 |
3 |
171 |
2236 |
108% |
0.10% |
83.70% |
| 2013 |
3146 |
2429 |
20 |
168 |
2281 |
106% |
0.90% |
77.21% |
| 2014 |
3135 |
2514 |
5 |
179 |
2340 |
107% |
0.20% |
80.19% |
| 2015 |
3092 |
2592 |
0 |
219 |
2372 |
109% |
0.00% |
83.83% |
| 2016 |
2942 |
2588 |
14 |
198 |
2404 |
108% |
0.56% |
87.97% |
表3：2014~2015年关停产能统计
| 企业 |
工艺路线 |
关停时间 |
产能（万吨） |
所在省份 |
| 青岛碱业 |
氨碱法 |
2015-12 |
80 |
山东 |
| 自贡鸿鹤 |
联碱法 |
2014-01 |
60 |
四川 |
| 成都玖源 |
联碱法 |
2011-01 |
60 |
四川 |
| 中盐昆山 |
联碱法 |
2014-05 |
40 |
江苏 |
| 汉中南化 |
联碱法 |
2015-03 |
30 |
陕西 |
| 哈密双合 |
氨碱法 |
2014-04 |
20 |
新疆 |
表4：玻璃在产产能变化
| 月份 |
2016年新增在产产能（万重箱） |
2015年新增在产产能（万重箱） |
2014年新增在产产能（万重箱） |
2013年新增在产产能（万重箱） |
新增在产产能（万重箱） |
对应产能增幅（%） |
| 1月 |
-1568 |
-2662 |
672 |
-2778 |
3994 |
4.2% |
| 2月 |
-704 |
512 |
509 |
1549 |
-1421 |
-3.4% |
| 3月 |
32 |
-1754 |
67 |
736 |
870 |
0.9% |
| 4月 |
1 |
2560 |
1408 |
1395 |
11718 |
13.4% |
表5：国内主要纯碱上市公司的产能和弹性测算
| 公司代码 |
公司名称 |
产能 (万吨) |
吨市值 (万吨/亿元) |
价格每上涨 1000元/吨, 净利润增厚(亿) |
价格每上涨1000元 /吨, EPS 增厚 (元) |
股本 (亿) |
PB |
市值 (亿) |
| 000822 |
山东海化 |
280 |
3.9 |
1.79 |
0.57 |
0.2 |
8.95 |
3 |
| 000683 |
远兴能源 |
147 |
1.2 |
0.94 |
0.57 |
0.02 |
39 |
1.5 |
| 600409 |
三友化工 |
276 |
1.4 |
1.77 |
0.41 |
0.1 |
18.5 |
2.9 |
| 000707 |
双环科技 |
180 |
4.2 |
1.15 |
0.76 |
0.25 |
4.64 |
3.5 |
表6：重点公司估值表
| 代码 |
公司名称 |
股价（2017/2/14） |
EPS 2016（元） |
EPS 2017（元） |
EPS 2018（元） |
PE 2016（倍） |
PE 2017（倍） |
PE 2018（倍） |
PB 2017（倍） |
BPS 2017（元） |
| 000822.SZ |
山东海化 |
7.94 |
0.01 |
0.57 |
0.63 |
1031 |
14 |
13 |
3.04 |
2.61 |
| 600114.SH |
远兴能源 |
17.30 |
0.41 |
0.57 |
0.83 |
42 |
30 |
21 |
4.14 |
4.18 |
| 000758.SZ |
三友化工 |
8.84 |
0.27 |
0.41 |
0.50 |
33 |
22 |
18 |
3.57 |
2.48 |
| 601677.SH |
双环科技 |
15.48 |
0.53 |
0.76 |
0.97 |
29 |
20 |
16 |
1.98 |
7.81 |
结论
综上所述，2017年纯碱行业供需将进一步趋紧，价格有望超市场预期。推荐关注山东海化、远兴能源、三友化工，建议关注双环科技。投资者应结合自身情况，审慎决策。
