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鸣鸣很忙港股上市，关注产业链投资新趋势

核心内容总结

鸣鸣很忙于2026年1月28日在港交所挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”，预计发行市值约500亿港元，净筹资30亿港元以上。全球发售1410万股H股，认购倍数超过1500倍，8家基石投资者合计认购15亿港元，包括腾讯、淡马锡、贝莱德等知名机构。鸣鸣很忙的成功上市将提振市场对零食行业的关注度，推动行业进入高质量增长阶段。

主要观点

下游发展趋势

1. 传统门店仍有较大开店空间

   • 预计全国传统零食量贩门店总空间约7.4万家，未来增量超2万家。
   • 2022年至2025年H1，传统门店数量从8000家增至超4.5万家，增长迅速。

2. 盈利能力持续提升

   • 鸣鸣很忙与万辰集团经调整净利率从2023年的2.3%和-1.6%分别提升至2025年前三季度的3.9%和4.4%。
   • 盈利能力改善主要得益于加盟商补贴收窄与品类结构优化。

3. 新店型支撑门店扩张与单店改善

   • 鸣鸣很忙与万辰集团均在拓展折扣超市新店型，布局烘焙、速冻、日化等品类，吸引家庭客群。
   • 目前新店型占比不到20%，参考日本堂吉诃德约50%的新店型占比，预计2026年仍有较大发展空间。

4. 自有品牌开发提升收入与毛利率

   • 鸣鸣很忙与万辰集团均推出自有品牌产品，如“红标”、“金标”、“好想来超值”等。
   • 自有品牌收入占比目前为个位数，未来提升空间明显，对标日本堂吉诃德和国内“胖山盒”20%-30%的自有品牌占比。

上游投资机会

1. 品类扩张利好供应链企业

   • 下游门店向乳品、烘焙、速冻等品类扩张，相关上游供应链企业有望受益，如新乳业、一鸣食品、立高食品、三全食品等。

2. 自有产品开发推动供应链份额分化

   • 下游门店加强自有产品开发，与上游形成产品深度合作，具备强研发能力与定制化服务的制造商有望提升市场份额。
   • 推荐盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味、有友食品、甘源食品等企业。

关键信息

• 鸣鸣很忙上市信息：1月28日上市，发行市值约500亿港元，净筹资30亿港元以上，8家基石投资者认购15亿港元，认购倍数超1500倍。
• 行业趋势：从跑马圈地转向高质量增长，传统门店仍有扩张空间，新店型与自有品牌成为增长新引擎。
• 投资建议：
  • 下游推荐万辰集团，关注鸣鸣很忙；
  • 上游推荐新乳业与立高食品，关注一鸣食品；
  • 推荐劲仔食品，关注盐津铺子、卫龙美味、有友食品与甘源食品。
• 风险提示：新店型拓展不及预期、传统门店竞争加剧、上游企业竞争加剧、食品安全问题等。

投资逻辑

• 门店扩张与质量提升：传统门店仍有发展空间，新店型有望带动单店盈利能力提升。
• 品类优化与自有品牌发展：通过品类结构调整与自有品牌开发，提升收入与毛利率。
• 供应链合作深化：随着下游对自有产品的重视，供应链企业需加强产品研发与定制化服务能力以提升市场份额。

图表与数据

• 鸣鸣很忙与万辰集团毛利率：从2023年到2025年前三季度，分别提升2.2pcts和2.4pcts。
• 净利率提升：鸣鸣很忙经调整净利率从2.3%提升至3.9%，万辰集团从-1.6%提升至4.4%。
• 自有品牌与定制产品占比：鸣鸣很忙约34%为定制产品，万辰集团约27%为差异化SKU。
• 供应链受益品类：乳品、烘焙、速冻食品等，如新乳业、一鸣食品、立高食品、三全食品等。

分析师与联系方式

• 分析师：刘光意，中国银河证券研究院，联系电话：021-20252650，邮箱：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn。
• 研究助理：彭潇颖，邮箱：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn。
• 机构联系人：苏一耘、程曦、林程、李洋洋、田薇、褚颖等，联系方式详见文档。

风险提示

• 新店型拓展不及预期
• 传统门店竞争加剧
• 上游企业竞争加剧
• 食品安全问题

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~20%之间）、中性（涨幅-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。