深度报告-20220616-德邦证券-三诺生物-300298.SZ-国产血糖第一品牌_百亿级单品CGM上市在即_38页_3mb

三诺生物（300298.SZ）投资分析总结

核心内容概述

三诺生物是一家专注于血糖监测和慢病检测的国内龙头企业，深耕生物传感技术，产品覆盖糖尿病及多种慢性病领域。公司通过多年的技术积累和产品创新，已构建起糖尿病、慢病快速检测与院内外一体化全病程管理解决方案的产品体系。2023年，公司重磅CGMS产品（连续血糖监测系统）预计获批上市，标志着公司进入新的增长阶段，有望分享国内百亿级市场，并向全球市场拓展。公司同时通过并购Trivia和PTS，拓展海外市场，推动产品与渠道的全球化布局。

主要观点与关键信息

投资逻辑与增长预期

• CGM产品上市在望：三诺生物的CGMS产品预计最早于2022年底或2023年Q1获得NMPA审批，成为全球首个上市的第三代CGM产品，有望实现快速放量。
• 市场潜力巨大：预计2025年国内CGM市场将达近百亿元，2030年将超250亿元。全球CGM市场规模预计2030年将达365亿美元。
• 业绩增长预期：公司预计2022-2024年分别实现归母净利润3.84/4.09/4.78亿元，同比增长分别为256.6%/6.7%/16.9%。给予2023年44倍PE估值，对应目标价32元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 产品体系与渠道优势：公司拥有国内领先的血糖仪市场占有率（36%），产品线涵盖血糖、血脂、糖化血红蛋白、尿酸等多种慢病指标检测。公司拥有覆盖135个国家和地区的销售网络，渠道布局日趋完善。

传统血糖业务表现

• 国内血糖监测市场：公司深耕国内BGM市场，2021年实现营收18.37亿元，同比增长20.8%。2015-2021年收入CAGR达24.13%，2022Q1实现营收6.2亿元，同比增长23.27%。
• 市场渗透率提升空间：2020年我国血糖检测渗透率仅20%，远低于发达国家的90%，未来市场增长潜力巨大。
• 品牌影响力增强：公司产品在电商平台上销售领先，百度搜索指数持续上升，品牌认知度和影响力不断提升。

海外并购与整合

• 并购Trivia与PTS：2016年收购Trivia（全球第六大血糖仪制造商）和PTS（全球领先的POCT设备供应商），拓展海外市场，完善全球销售网络。
• 经营改善显著：海外子公司整合后经营显著改善，Trivia已实现扭亏，PTS亏损收窄，2022年有望全面盈利。

研发投入与技术壁垒

• 技术领先：公司自2008年起投入CGM研发，率先布局第三代CGM技术，相较于一代、二代产品，具有更强的竞争力。
• 研发投入持续：2019-2021年连续三年研发投入超1.8亿元，2021年研发人员达758人，占员工总数的21.45%。
• 产品毛利率高：公司血糖监测系统毛利率超65%，带动整体毛利率保持在60%左右，盈利能力强。

风险提示

• CGM审批进展不及预期：CGM产品上市时间可能受临床试验和审批进度影响。
• iPOCT放量不及预期：POCT业务增长可能受到市场接受度和政策支持的影响。
• 海外子公司经营不及预期：海外并购后的整合效果和盈利能力仍需观察。
• 疫情反复风险：疫情可能影响产品需求及市场拓展进度。

财务数据概览

产品与技术发展

CGM产品

• 技术优势：采用第三代CGM技术，直接采集电子信号，提高准确度和抗干扰能力。
• 性能表现：MARD值为7.9%，优于多数同类产品。
• 市场前景：预计2025年CGM业务可为公司带来10亿级收入增量。

BGM产品

• 市场占有率：2020年国内市占率超36%，稳居行业龙头。
• 产品特点：试纸价格低、操作简便，性价比优势显著。
• 市场渗透率：2020年仅20%，未来有望持续提升。

市场拓展与渠道布局

• 国内渠道：覆盖超18万家药店、3000多家等级医院，市场拓展迅速。
• 海外渠道：通过并购Trivia和PTS，拓展至135个国家和地区，全球销售网络日益完善。
• 电商渠道：产品在淘宝、京东等平台销售领先，线上渠道持续发力。

行业前景与政策支持

• 糖尿病患病率上升：中国糖尿病患者数量持续增长，2021年达1.41亿人，预计2030年和2045年分别达1.64亿和1.74亿人。
• 政策推动：《健康中国行动》推动糖尿病知晓率、治疗率和控制率的提升，为血糖监测市场带来增长动力。
• 分级诊疗利好：POCT产品在基层医疗机构应用广泛，有助于提升糖尿病等慢病的监测与管理能力。

结论

三诺生物凭借强大的技术积累、完善的渠道布局及多项并购整合，已成为国内血糖监测领域的龙头企业。随着CGMS产品的即将上市，公司有望开启新一轮增长，同时借助全球渠道实现国际化扩张。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，成长性良好，未来发展前景广阔。