20210425-中泰证券-思源电气-002028.SZ-Q1业绩超预期_电力设备民企龙头加速扩张_3页_635kb

思源电气（002028）投资分析总结

核心内容概述

思源电气（002028）作为国内电力设备领域民营企业龙头，2021年一季度业绩超预期，营收和净利润分别同比增长109.49%和217.99%，展现出强劲的增长势头。公司凭借领先的技术实力和完善的销售体系，在电网投资回暖背景下，持续提升市场份额，同时积极拓展海外市场和新兴业务，推动多级增长驱动力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年一季度实现营收18.12亿元，同比增长109.49%；归母净利润2.80亿元，同比增长217.99%，扣非净利润增长290.90%，超出市场预期。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比下降3.60个百分点至30.57%，但净利率同比提升6.31个百分点至16.84%，显示成本控制和盈利能力提升。
• 行业景气度高：国网2021年电网投资计划为4730亿元，电力设备板块整体保持较高景气度，公司有望充分受益。
• 订单增长稳健：2020年公司新增订单84.60亿元，同比增长4.17%，其中海外订单达15亿元，品牌影响力进一步增强。
• 技术与市场优势：公司为电力设备民企龙头，在多个核心设备环节占据领先地位，成功中标多个重大工程项目，如±800kV白鹤滩-江苏特高压直流工程。
• 产业链布局完善：公司自2016年起逐步拓展充电桩、超级电容、变压器、半导体等新兴领域，构建多元化产品体系。
• 海外拓展加速：公司已补齐变压器等关键产品缺口，海外市场需求复苏，公司有望加速海外布局。
• 财务指标改善：公司财务费用率持续下降，管理费用率趋于稳定，三费占比逐步优化，提升盈利能力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

增长驱动因素

• 电网投资回暖：2021年1-3月电网投资达540亿元，同比增长48%，公司经营复苏，订单增长显著。
• 费用率下降：销售费用率从10.5%降至6.3%，管理费用率从3.9%升至9.0%，但整体三费占比下降，提升盈利空间。
• 品牌影响力提升：成功中标多个重大项目，如±800kV特高压直流工程，增强市场认可度。
• 产品线拓展：逐步切入充电桩、超级电容、变压器、半导体等新兴领域，增强业务多元化。
• 海外拓展加速：海外市场订单增长，公司补齐关键产品缺口，具备进一步拓展能力。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：2021年4月23日收盘价对应的PE为18.5倍，PEG为0.3，显示估值合理且成长性良好。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.45/16.28/19.76亿元，EPS分别为1.77/2.14/2.60元，成长性显著。

风险提示

• 电网投资不及预期：若电网投资增速放缓，可能影响公司业绩增长。
• 海外拓展不及预期：海外市场复苏速度不及预期，可能限制增长潜力。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩公司利润空间。

总结

思源电气凭借技术优势和市场拓展能力，成为电力设备民企龙头，2021年一季度业绩表现亮眼。公司未来有望受益于电网投资增长、海外市场需求复苏及新兴业务发展，维持较高的盈利能力和成长性。当前估值合理，投资建议为“增持”。