2024年宏观年度展望：破局，突围-20231031-浙商证券-65页_2mb

报告摘要

2024年宏观经济展望总结

核心内容

2023年以来，中国经济坚持高质量发展，但经济动能、企业盈利和居民收入预期在结构转型过程中承受了阶段性压力。与此同时，美国“宽财政”政策在“紧货币”环境下展现出超预期的韧性，导致中美利差大幅走阔，10年期中美利差已达到200BP，接近2005年汇改后的极值。

展望2024年，美国财政纪律依然缺乏有效约束，财政政策预计将维持宽松态势。由于外部制约（信用货币体系下非美经济体缺乏对美国财政扩张的有效制衡）和内部制约（民主党通过结构性利益让渡换取共和党在总量上对宽财政的妥协），美国经济仍将在“高利率”环境下维持一定韧性。中美利差可能继续走阔，对人民币汇率和外汇储备形成挑战，从而倒逼国内基本面政策加强，财政、产业、货币三大领域将协同发力。

国内稳增长政策的持续性将取决于中美利差高位运行的时长，若压力加大，政策可能进一步加码。在权益市场方面，应积极布局稳增长政策受益板块，周期股相对受益。债券市场方面，预计10年期国债收益率全年趋于震荡，节奏上呈现先上后下的走势。

主要观点

美国财政政策：2024年美国财政仍可能维持宽松，赤字率预计高于当前预期，不会明显退坡。
中美利差：中美利差可能进一步走阔，人民币汇率和外汇储备面临压力，倒逼国内政策加强。
美国经济展望：预计2024年美国GDP增速为1.5%，通胀中枢难以降至3%以下，主要受住房分项影响。
美联储政策：2024年Q3可能迎来降息，但全年调整空间有限，缩表可能在Q3停止。
欧元区和日本经济：欧元区面临财政和信贷双紧缩压力，预计GDP增速为1%，降息拐点可能领先美联储。日本CPI可能连续两年位于2%以上，长短端政策利率可能走向正常化。

关键信息

美国部分

财政与货币政策：美国财政政策主导经济下限，货币政策及债务压力决定经济节奏。
财政赤字：预计2024年财政赤字率约为6.0%，高于2023年的5.8%。
货币政策调整：美联储可能于2024年Q3降息，降息速度约为每季度25BP，缩表可能在Q3停止。
通胀走势：2024年美国CPI中枢难以降至3%以下，预计逐季回落，住房分项为主要回落驱动因素。
M2走势：2023年以来M2同比持续负增长，但已基本回归至疫前轨道。

欧元区与日本部分

欧元区财政与信贷：财政赤字率预计2024年为2.8%，政府负债率继续上升。欧央行预计在2024年Q2迎来降息拐点。
日本通胀与薪资：日本名义薪资增速预计连续两年位于3.5%以上，CPI可能连续两年高于2%。日本央行可能取消YCC政策，短端利率可能告别负利率。

产业与市场展望

工业稳增长：预计2024年工业增加值增速为4.7%，带动PPI温和上行。
消费与投资：预计2024年社零增速为6.5%，固定资产投资增速为4.0%，其中制造业投资增速预计为8.3%。
出口与进口：预计出口增速为7%，进口增速为7.5%，供给优势和内需改善推动。
大类资产：关注中美利差收窄背景下的结构性机会，A股结构化行情，周期股受益，10年期国债收益率震荡，美元指数回落但空间有限，美股进一步上行，黄金具备配置价值。