20260827-华源证券-北新建材-000786.SZ-石膏板主业承压_第二曲线贡献增长_3页_295kb

报告摘要

北新建材(000786.SZ) 2026年半年报分析总结

核心内容概览

北新建材（000786.SZ）于2026年8月26日发布2026年半年报，整体业绩承压，但第二曲线业务（防水、涂料、国际业务）表现较为稳健，成为公司业绩增长的重要支撑。公司当前投资评级为“增持”，基于未来三年的盈利预测与估值模型，认为其具备一定的投资价值。

主要观点

1. 营收与利润表现

2026年H1营业收入：126.31亿元，同比-6.84%，Q2降幅扩大至-11.54%。
2026年H1归母净利润：13.75亿元，同比-28.72%，Q2降幅显著扩大至-47.43%。
毛利率：2026年H1为28.79%，同比-1.56pct，主要受原材料价格上涨影响。
费用率：2026年H1期间费用率为15.22%，同比+1.85pct，其中管理费用率上升显著。

2. 业务板块分析

石膏板业务：收入57.80亿元，同比-13.43%，但GF系列和鲁班万能板同比增长38.63%，家装业务同比增长12.9%。
防水业务：收入26.46亿元，同比+4.91%，利润总额和净利润分别同比增长34.86%和33.39%。
涂料业务：收入22.08亿元，同比增长1.30%，建筑涂料与工业涂料销量同步增长。
国际业务：收入2.71亿元，同比增长55.50%，坦桑尼亚和中亚北新粉料项目相继投产。

3. 现金流情况

经营活动现金流净额：6.85亿元，同比减少2.77亿元，主要因销售商品收到的现金减少。
投资活动现金流净额：20.67亿元，同比减少23.35亿元，主要因银行理财本金回收减少。
筹资活动现金流净额：-16.53亿元，同比增加15.46亿元，主要因借款增加。

关键信息

1. 盈利预测与估值

年度	营业收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	每股收益(元/股)	ROE(%)	市盈率(P/E)
2026E	25,809	2.09%	2,811	-3.28%	1.65	9.75%	10.67
2027E	28,306	9.67%	3,423	21.78%	2.01	11.09%	8.76
2028E	31,026	9.61%	4,045	18.16%	2.38	12.15%	7.41

2. 财务比率分析

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	28.81%	27.50%	28.87%	29.95%
净利率	11.86%	11.12%	12.34%	13.31%
ROE	10.70%	9.75%	11.09%	12.15%
P/E	10.32	10.67	8.76	7.41
P/S	1.19	1.16	1.06	0.97
P/B	1.10	1.04	0.97	0.90
EV/EBITDA	9	6	5	4
股息率	3.89%	3.80%	4.62%	5.46%

3. 风险提示

存量市场开拓低于预期
工程业务开拓低于预期
新业务拓展低于预期

总结

公司整体营收和利润在2026年H1出现下滑，但第二曲线业务（防水、涂料、国际业务）表现良好，成为业绩增长的主要驱动力。尽管费用率上升和现金流收缩带来一定压力，但公司仍维持“增持”评级，未来三年盈利预测显示归母净利润有望逐步回升。估值方面，公司市盈率逐步下降，EV/EBITDA倍数持续走低，显示出市场对其未来增长潜力的认可。投资者应关注公司第二曲线业务的持续发展及市场开拓情况。

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