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格力电器（000651）深度报告总结

核心内容

格力电器（000651）是一家多元化、科技型的全球工业集团，成立于1991年，1996年在深交所上市。公司前身由珠海经济特区冷气工程有限公司空调厂、塑胶工业有限公司和冠英贸易公司改组而来，经过三十年的发展，已成为全球知名的家电品牌，产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域。

主要观点

• 营收增长：格力电器自成立以来，营收稳步增长，2020年受疫情影响有所放缓，但2021年上半年实现营收920.11亿元，同比增长30.32%。
• 利润表现：公司归母净利润从1996年的1.86亿元增长至2021H1的94.57亿元，复合增长率达21.07%。2021年预计EPS为4.00元，对应PE为9.85倍。
• 产品结构优化：随着智能化、高端化、全球化趋势的推动，空调行业产品均价提升，产品结构逐渐优化，行业天花板被拉高。
• 渠道改革：格力电器持续推进渠道改革，构建线上线下融合的“新零售”体系，提升渠道效率，增强市场竞争力。
• 投资建议：分析师首次覆盖给予“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为4.00、4.61和5.04元，PE分别为9.85、8.55和7.82倍。

关键信息

公司背景

• 成立时间：1991年
• 上市时间：1996年11月
• 主要品牌：格力、TOSOT、晶弘
• 产品范围：涵盖家用空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居等消费领域；以及高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源等工业领域。
• 市场覆盖：产品远销160多个国家及地区，服务全球超过4亿用户。

渠道改革

• 发展历程：格力电器经历了多次渠道变革，包括淡季返利制度、股份制区域性销售公司模式、自建专卖店渠道等。
• 新零售模式：公司推动线上线下融合的“新零售”营销模式，通过线上第三方电商平台、格力董明珠店与线下3万多家专卖店的联动，打造全渠道销售平台。
• 直播营销：2020年，格力电器通过直播带货实现销售额476.2亿元，2021年“格力致敬英雄城”直播活动销售额达11.4亿元。

市场分析

• 空调市场：空调市场已进入存量发展阶段，2002年到2020年，内销量从605万台增长至8028万台，复合增长率达15.54%。
• 政策影响：家电下乡、以旧换新等政策促进了空调市场的发展，尤其是农村市场的普及率大幅提升。
• 价格竞争：行业经历多次价格战，尤其是2019-2020年，行业进入存量竞争阶段，价格战结束。

财务指标

• 营收：2021年预计营收205.117亿元，同比增长20.3%。
• 净利润：2021年预计归母净利润24.084亿元，同比增长8.6%。
• 毛利率：2021年H1整体毛利率为23.74%，同比提升2.6%。
• PE：2021年PE为9.85倍，2022年预计为8.55倍，2023年预计为7.82倍。

风险提示

• 宏观经济波动的风险
• 终端需求严重下滑的风险
• 渠道改革不及预期的风险
• 多元化发展不及预期的风险
• 空调市场份额下滑的风险

投资建议

• 评级：增持
• EPS预测：2021年4.00元，2022年4.61元，2023年5.04元
• PE预测：2021年9.85倍，2022年8.55倍，2023年7.82倍

总结

格力电器通过持续的渠道改革和新零售模式的构建，提升了渠道效率和市场竞争力。随着智能化、高端化和全球化的推进，公司有望进一步提升行业天花板，实现更高的市场空间。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司凭借其强大的品牌影响力和完善的销售渠道，具备良好的发展前景，分析师给予“增持”评级。