20170909-浙商证券-国际宏观周报_人民币超预期升值_短期看涨_浙中期承压_13页_1mb

人民币超预期升值，短期看涨，中期承压——9月第2周国际宏观周报总结

核心内容

本报告分析了2017年9月第2周人民币汇率走势及全球金融市场表现，指出人民币短期看涨、中期承压、长期看平的总体趋势。报告从政策、经济基本面、国际贸易形势及外汇市场机制等多个角度对人民币升值原因及未来走势进行了深入探讨。

主要观点

1. 人民币超预期升值：政策与经济的叠加效应

• 政策因素：外汇管制进一步收紧，抑制人民币流出，扩大中美利差。
• 经济因素：中国经济持续复苏，PMI保持高位，名义GDP增速加快，出口表现强劲。
• 美元疲软：美联储加息未能有效提振美国经济，美元失去基本面支撑。

2. 人民币展望：短期看涨，中期承压，长期看平

• 短期看涨：企业和居民尚未大规模换汇，外汇市场存在“羊群效应”，人民币仍有升值空间。
• 中期承压：人民币过快升值将对出口造成负面影响，叠加中美贸易关系风险，人民币可能承压。
• 长期看平：海外双向配置趋势持续，中国经济进入“L型新常态”，人民币将趋于稳定。

3. 市场表现

• 人民币汇率：境内人民币上涨1062基点，境外人民币上涨577基点，未出现倒挂现象。
• 全球股市：普遍下跌，德国DAX、深证成指和新西兰NZ50涨幅领先。
• 全球债市：除美债外，其他主要国家国债收益率普遍下降。
• 全球商品市场：多数商品上涨，但铜价转跌。

关键信息

人民币走势

• 境内人民币兑美元汇率：6.4617（2017/9/8），较年初低点上涨约6.4617。
• 境外人民币兑美元汇率：6.5030（2017/9/8），较年初低点上涨约6.4866。
• 人民币兑美元远期贴水下降，套利收益上升。

外汇政策影响

• 《非居民金融账户涉税信息尽职调查管理办法》于2017年7月1日正式实施，进一步限制人民币流出。
• 个人和机构账户的尽职调查程序和时间要求有所区别。

货币市场表现

• 主要货币兑人民币：加元、卢布、澳元上涨，美元、韩元、港币下跌。
• 外汇占款：8月外汇占款由负转正，预计净增加240亿人民币，支撑人民币升值。

经济与汇率关系

• 人民币升值与出口增速呈负相关，过快升值可能抑制出口。
• 中国进出口数据表明，出口增速有所放缓，人民币升值对其形成压力。

中美利差与套利条件

• 中美长端利率走势分化，中国资产配置价值上升。
• 人民币与美元利差扩大，推动套利交易。

人民币升值的潜在风险

• 301调查：可能引发中美贸易摩擦，影响人民币走势。
• 逆周期因子：央行引入该因子，对冲顺周期性，抑制人民币非理性上涨。

下周主要经济数据

• 9月11日：意大利工业产出、英国CPI、中国固定资产投资与零售额。
• 9月12日：英国CPI、欧元区经济数据。
• 9月13日：中国贸易数据、美国就业数据。
• 9月14日：欧元区贸易数据、美国工业产出。
• 9月15日：美国商业库存、消费者信心、制造业指数。

全球金融市场表现

股票市场

• 全球股市普遍下跌，德国DAX、CN深证成指和NZ新西兰NZ50涨幅领先。
• 以人民币计价的股票市场中，德国DAX涨幅最高。

债券市场

• 全球债市普涨，意债、英债、法债收益率下行。
• 美债收益率上行，成为唯一下跌的债市。

商品市场

• 大宗商品整体上涨，但LmeS-铜下跌，成为表现最差的品种。
• ICE布油和COMEX黄金涨幅最大。

图表目录摘要

• 图1：美元兑人民币即期汇率
• 图2：《办法》执行细则
• 图3：中美长端利率及利差
• 图4：中国名义GDP增速
• 图5：中国PMI走势
• 图6：经济、汇率与联储政策关系
• 图7：外汇储备估值因素与美元指数变动
• 图8：中国进出口数据
• 图9：人民币走势与出口增速
• 图10：美元兑人民币远期掉期
• 图11：美元兑人民币远期汇率贴水
• 图12：国别利差、汇率贴水与套利条件
• 图13：本周主要货币兑人民币表现
• 图14：年初主要货币兑人民币表现
• 图15：股市本周表现（人民币计价）
• 图16：股市本周表现（本币计价）

表格目录摘要

• 表1：美元兑人民币即期汇率
• 表2：中国外汇储备变动与外汇占款
• 表3：中国进出口金额
• 表4：下周重要经济数据
• 表5：主要货币兑人民币表现
• 表6：全球主要股指表现
• 表7：主要国家国债10Y到期收益率
• 表8：主要商品表现

投资建议

• 投资者应根据自身情况综合考虑投资决策，不应仅依赖本报告的投资评级。
• 投资评级分为买入、增持、中性、减持，以沪深300为基准。

法律声明

• 本报告由浙商证券研究所制作，仅供客户参考。
• 本报告信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作保证。
• 投资者应独立评估报告内容，本报告不构成投资建议，不承担相关法律责任。