20220218-光大证券-合盛硅业-603260.SH-公告点评_投建20万吨多晶硅产能_硅基龙头拓宽产业布局_3页_732kb

公司研究总结：合盛硅业（603260.SH）

核心内容

合盛硅业（603260.SH）于2022年2月14日发布公告，计划通过全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司投资175亿元建设“硅基新材料产业一体化项目”，该项目包括年产20万吨高纯多晶硅装置及10万吨/年烧碱装置，建设周期为2022年5月至2025年5月。

主要观点

• 多晶硅需求增长：在“双碳”目标推动下，光伏和半导体产业快速发展，显著提升了多晶硅需求。2021年国内多晶硅出厂均价为13.1万元/吨，同比增长119%；2022年初至今均价已达19.5万元/吨。
• 产能扩张与产业链完善：公司目前拥有工业硅73万吨/年和有机硅单体93万吨/年产能，同时在云南和新疆在建多个项目，预计全部投产后将进一步巩固硅基产业龙头地位。
• 盈利预测上调：由于多晶硅价格大幅上涨及高景气度持续，公司2021-2023年归母净利润预测分别为86.6亿元（上调35.5%）、103.9亿元（上调16.7%）、118.7亿元（上调19.8%），盈利能力显著增强。
• 估值与评级：公司当前股价为117.60元，维持“增持”评级。预计2021-2023年PE分别为15、12、11，PB分别为6.1、4.3、3.2，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。

关键信息

项目投资详情

• 投资主体：新疆中部合盛硅业有限公司
• 投资金额：175亿元
• 项目内容：年产20万吨高纯多晶硅装置及10万吨/年烧碱装置
• 建设周期：2022年5月至2025年5月

盈利预测与财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为24,912亿元、30,543亿元、36,201亿元，年均增长率分别为177.78%、22.60%、18.53%
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为86.6亿元、103.9亿元、118.7亿元，净利润率分别为34.8%、34.0%、32.8%
• EPS：预计2021-2023年分别为8.06元、9.67元、11.05元
• ROE：预计2021-2023年分别为42.11%、35.47%、30.32%

财务指标变化

• 资产负债率：从2019年的51%下降至2023年的34%
• 流动比率：从2019年的0.60上升至2023年的2.37
• 速动比率：从2019年的0.27上升至2023年的1.91
• 归母权益/有息债务：从2019年的2.08上升至2023年的17.17
• 有形资产/有息债务：从2019年的4.09上升至2023年的25.62

风险提示

• 产能建设不及预期
• 产品价格波动风险
• 能耗监管政策风险
• 下游需求不及预期风险

估值指标

• PE：2021年为15，2022年为12，2023年为11
• PB：2021年为6.1，2022年为4.3，2023年为3.2
• EV/EBITDA：2021年为11.4，2022年为8.7，2023年为7.0
• 股息率：2021年为1.3%，2022年为1.6%，2023年为1.8%

评级体系

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 中性、减持、卖出：对应不同收益率与市场基准指数的差距

总股本与市值

• 总股本：2021年为10.74亿股，2019年及2020年为9.38亿股
• 总市值：1263.22亿元
• 一年最低/最高：41.04元/259.80元
• 近3月换手率：37.44%

作者信息

• 分析师：赵乃迪（执业证书编号：S0930517050005）
• 联系人：周家诺
• 联系方式：赵乃迪 010-57378026 / zhaond@ebscn.com；周家诺 021-52523675 / zhoujianuo@ebscn.com

分析与估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
• 估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易

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