20210624-西南证券-蔚蓝生物-603739.SH-股权激励显信心_研发优势奠定成长基石_4页_1mb

报告摘要

公司近期发布了股权激励草案，向激励对象授予股票期权1000万份，约占总股本的4%。该激励计划旨在留住核心人才，构建长效激励机制，增强公司核心竞争力，为未来发展提供坚实支撑。

公司坚持技术创新为核心驱动力，2020年研发投入达7,991.4万元，占营业收入的8.3%，在行业中处于较高水平。激励对象主要为高学历核心技术团队及市场经营骨干，通过给予一定的折让，充分调动其积极性，推动公司内生性增长。

为保障股权激励的公平性与导向性，公司进行了组织架构调整，将内部划分为前、中、后台，分别设定业绩指标，以提升激励效率。

股权激励：通过股票期权激励核心团队，增强员工归属感与积极性，提升公司整体运营效率。
研发投入：公司持续加大研发投入，技术领先于同行，产品具有市场竞争力。
饲用酶制剂业务：作为公司核心业务之一，饲用酶制剂市场占有率领先，预计在饲料原材料价格上涨背景下，市场需求将增加，推动业绩增长。
“禁抗”政策：随着我国全面禁抗政策的推进，治疗类药物市场将扩大，公司具备中兽药与兽用化药产品，可有效应对市场变化，实现营收增长。
微生态制剂：公司微生态制剂具有替抗效果，能有效提升动物健康与免疫力，2020年实现营收2.1亿元，同比增长13%，长期发展前景广阔。
盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.82元，对应动态PE分别为29倍、24倍、20倍，公司估值具有吸引力。
投资建议：基于公司行业龙头地位与多板块协同发展，维持“持有”评级。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	960.25	1119.32	1263.12	1463.95
归属母公司净利润(百万元)	108.98	140.77	169.16	206.03
每股收益 EPS (元)	0.43	0.56	0.67	0.82
PE	37	29.0	24.1	19.8
PB	3.94	3.52	3.13	2.77
PS	4.25	3.64	3.23	2.79
EV/EBITDA	11.33	16.61	13.75	10.84

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	13.40%	16.57%	12.85%	15.90%
营业利润增长率	45.27%	27.17%	18.77%	23.12%
净利润增长率	36.82%	29.18%	20.16%	21.80%
EBITDA增长率	38.63%	14.20%	15.29%	19.87%
毛利率	48.73%	54.17%	53.46%	53.74%
三费率	27.33%	37.12%	35.54%	34.54%
净利率	12.74%	14.11%	15.03%	15.80%
ROE	10.97%	12.55%	13.37%	14.30%
ROA	8.43%	10.24%	11.11%	11.92%
ROIC	13.36%	14.73%	16.88%	19.61%
资产负债率	23.16%	18.40%	16.89%	16.63%
流动比率	2.72	3.94	4.75	5.15
速动比率	2.26	3.34	4.08	4.48
每股净资产	4.10	4.60	5.16	5.84

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
总股本(亿股)	2.52	2.52	2.52	2.52
流通A股(亿股)	1.04	1.04	1.04	1.04
52周内股价区间(元）	16.04-31.0	-	-	-
总市值(亿元)	41.59	-	-	-
资产总计(亿元)	14.93	15.42	17.09	19.40
负债合计(亿元)	3.36	2.84	2.89	3.23
股东权益合计(亿元)	11.15	12.58	14.20	16.17

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

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