20260826-华西证券-TCL智家-002668.SZ-_华西家电_海外_TCL智家_002668.SZ_深度报告_ODM行稳_OBM致远_双轮出海打开成长_16页_2mb

TCL智家深度报告总结

核心内容概述

TCL智家（002668.SZ）是一家以冰箱冷柜为核心主业、洗衣机为第二品类的全球化白电企业。公司实行“奥马+TCL”双品牌、“ODM+OBM”双轮驱动的业务模式，致力于成为全球领先的智慧家电企业。2025年公司实现营业收入185.31亿元，海外收入占比约78%。ODM业务是公司稳定的利润来源，而OBM品牌出海成为新的增长引擎。2026年上半年，公司实现营业收入99.34亿元，同比增长4.83%，其中境外收入增长16.01%，OBM业务增长77.07%。

主要观点

1. ODM业务稳健，OBM业务快速增长

• ODM业务：奥马冰箱连续17年位居中国冰箱出口全球第一，2025年出口量份额21.4%，领先第二名3.2个百分点。客户覆盖130多个国家和地区，前五客户集中度28.34%，订单结构分散。2025年奥马冰箱净利润20.64亿元，净利率15.1%，盈利能力显著提升。
• OBM业务：TCL品牌洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率分别为18.4%和12.0%，洗衣机出口销量同比增长37.5%。2026年上半年，OBM业务收入同比增长18.53%，其中中高端洗衣机销量同比增长103%，品牌出海战略成效显著。

2. 海外产能布局加速，泰国基地投产带来业绩弹性

• 泰国基地：一期30万台冷柜产能已于2026年1月投产，基本满产；二期140万台冰箱产能预计2027年中投产。
• 优势：海外制造具备规避关税、汇率对冲、近岸交付三重优势，有助于提升海外市场份额及盈利能力。

3. 技术驱动产品高端化，AI融入智慧家电

• 冰箱技术：公司拥有零下40°C深冷晶态膜保鲜技术、第四代分子保鲜技术、LT蓝晶净味等，2025年推出的“双磁鲜”冰箱搭载原创技术，提升保鲜能力。
• 洗衣机技术：推出“AI超级筒”系列，搭载TCL伏羲大模型与DeepSeek语义大模型，实现衣物材质识别与智能洗护方案定制。2025年“AI超级筒”洗净比达1.33，为行业领先。
• AI应用：公司正通过“842数字化管理平台”推进AI产线、AI智能园区及AI安全检测，提升制造效率与产品差异化竞争力。

4. 全球化布局深化，品牌影响力提升

• 品牌出海：TCL成为奥林匹克全球合作伙伴，谷爱凌担任全球品牌代言人，提升品牌认知与高端形象。
• 市场拓展：奥马冰箱在泰国、墨西哥等新兴市场出口增速超80%；TCL冰箱出口韩国市占率5.1%，洗衣机出口西班牙、菲律宾市占率18.4%和12.0%，均列中国企业前三。

关键信息

财务表现

• 收入：2025年营业收入185.31亿元，2026年预计197.52亿元，2028年预计227.26亿元，三年复合增长率约6.6%。
• 净利润：2025年归母净利润11.23亿元，2026年预计11.27亿元，2028年预计14.16亿元，三年复合增长率约13.7%。
• 毛利率：2025年整体毛利率25.23%，预计2026年24.10%，2028年24.66%，整体呈上升趋势。
• EPS：2026年预计1.04元，2028年预计1.31元，成长性显著。

股权结构

• 控股股东：TCL家电集团持有50.19%，实际控制人为李东生。
• 治理结构：董事会由7名董事组成，包含TCL产业背景董事与独立董事，形成多元治理。

生产与运营

• 制造能力：公司全球产能超2,000万台，2025年出口量达1,682万台，同比增长5.9%。
• 自动化与数字化：合肥家电智慧工厂体系实现全过程数据覆盖，返修率下降60%-70%。
• 产销匹配：2025年产销率升至100.5%，库存压力有效缓解。

研发投入

• 研发费用：2023-2025年分别为5.42亿元、6.43亿元、6.80亿元，费用率稳步提升。
• 研发人员：2025年末达1296名，占员工总数8.75%，持续引进高端人才。
• 专利情况：截至2025年末，公司拥有授权专利2725项，其中2025年新增363项，研发实力持续增强。

投资建议

• 估值分析：以2026年8月24日收盘价9.80元计，对应PE分别为9/8/8倍，估值处于低位，存在修复空间。
• 评级调整：由“增持”上调至“买入”评级，基于OBM出海加速与泰国基地投产预期。
• 盈利预测：2026-2028年预计营业收入分别为197.52/214.87/227.26亿元，归母净利润分别为11.27/12.82/14.16亿元，EPS分别为1.04/1.18/1.31元。

风险提示

• 海外需求不及预期：若欧美消费走弱或渠道进入去库存周期，ODM订单与OBM出海将承压。
• 贸易摩擦与关税政策：若美国进一步加征关税或东南亚转口贸易征税范围扩大，公司出口毛利率与订单稳定性将受影响。
• 人民币升值：公司海外收入占比高，人民币升值可能压缩净利润空间。

总结

TCL智家依托ODM基本盘与OBM品牌出海双轮驱动，逐步从传统白电制造向全球化智慧家电转型。ODM业务稳定盈利，OBM业务快速增长，AI与智慧技术赋能产品升级。泰国基地投产将带来新的增长点，助力公司打开海外业务的弹性空间。公司当前估值较低，具备修复潜力，投资建议上调至“买入”评级。