银行业：专题！疫情后的金融政策变化如何影响投资？（二）中泰证券-19页_1mb

金融政策与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了疫情对金融政策的影响，指出疫情后的货币和监管环境有利于市场风险偏好提升，风险偏好提升仍是2020年资本市场的重要逻辑。同时，对金融板块的投资建议维持“增持”评级，强调券商具备补涨逻辑，而银行和保险则具有稳健收益。

主要观点

1. 金融政策决策难点

• 疫情对经济的影响尚不明确，政策制定需持续跟踪。
• 防控与复工存在矛盾，需关注全面复工时间点。

2. 货币政策：量增价降，稳定预期

• 货币政策以稳定预期为主，采取短期流动性释放与定向结构性工具组合。
• 短期流动性释放：截至2月4日，OMO释放5500亿流动性，其中2月3日净投放1500亿，2月4日净投放4000亿。
• 资金价格调整：OMO降息10bp，略超预期；LPR有望在2月20日下调10bp。
• 未来货币政策方向：
  • 保持流动性合理充裕，预计存款准备金率将下调。
  • 继续使用结构性工具，如再贷款、再贴现等，精准支持受疫情影响的区域和行业。
  • 深化利率市场化改革，完善LPR传导机制，推动MLF利率下降，带动贷款利率下行。

3. 财政政策：定向支持，扩大赤字与地方债

• 财政政策以税收减免、费用减免和贴息为主，受制于财政收入压力及隐性债务底线。
• 资金支持：
  • 首次推出“专项再贷款+财政贴息”组合，企业贷款利率可降至1.6%以下。
  • 政府全额收储相关物资，保障企业生产积极性。
• 税费减免：
  • 对防疫物资企业减免注册费、增值税、消费税等。
  • 对受疫情影响较大的行业延长亏损结转年限。
  • 鼓励捐赠，允许在所得税前全额扣除。
• 地方财政支持：
  • 多地出台中小企业支持政策，包括减税、降费、延缴、降低租金等。
  • 上海推迟社保缴费年度起始日，为企业减负超百亿元。
• 财政政策展望：
  • 二季度重点修复投资，适当扩大赤字率、增加地方债发行。
  • 预计GDP增速回落0.5%-1%。

4. 金融监管政策：中性为主，鼓励直接融资

• 监管压力不会边际增加，政策在稳增长与防风险之间寻求平衡。
• 资管新规或延期：
  • 若不能对接的非标规模强制清零，社融增速将面临较大压力。
  • 延期可缓解流动性压力，避免系统性风险。
• 鼓励直接融资：
  • 推进理财子公司设立，优先支持风险管控能力强、规模大的银行。
  • 鼓励外资入股，扩大直接融资市场。
• 信贷监管调整：
  • 提高对中小企业的贷款比例要求。
  • 引导银行优化信贷结构，支持信用贷款和中长期贷款。

5. 产业政策：聚焦中小企业与疫情防控企业

• 中小企业支持政策：
  • 从增量、降价、提质和扩面四个方面支持。
  • 鼓励银行增加信贷额度、降低利率、减免利息。
  • 提高首贷率、续贷率，优化风险分类制度。
  • 利用大数据、云计算等技术提升金融服务效率。
• 疫情防控企业支持：
  • 开发性银行加强信贷支持，降低企业融资成本。
  • 减免上市年费、挂牌年费、会费和席位费。
  • 延长纳税申报期限，减免增值税、消费税等。
  • 降低企业用电成本，确保重点企业用工。

6. 投资建议

• 总体评级：维持“增持”。
• 风险偏好提升：疫情增加经济不确定性，但宽松政策增强市场信心，风险偏好仍是核心逻辑。
• 金融板块细分建议：
  • 券商：有补涨逻辑，适合相对收益者。
  • 银行和保险：低估值、基本面稳健，适合绝对收益者。
• 市场预期：
  • 上半年货币政策将继续宽松，但会以渐进性、小幅、高频、结构化方式进行。
  • 1季度经济数据偏弱，2季度有望反弹。

关键信息汇总

重点公司数据（2017-2020E）

风险提示

• 疫情对实体经济影响超预期。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上

数据来源

• 人民银行
• 中泰证券研究所
• 公司财报
• 国务院及相关政府部门

注：本报告仅用于个人学习，更多免费报告请查看研报客 www.yanbaoke.com