深度报告-2026-05-19-华泰证券-2025年消费建材财报综述_经营拐点星星火点_31页_933kb

经营拐点星星火点 ——2025年消费建材财报综述

核心内容概览

2025年消费建材板块整体呈现低预期、弱现实态势，收入和归母净利同比分别下降3.0%和23.3%，降幅较2024年有所收窄。2026年第一季度，板块经营拐点初现，收入和归母净利同比分别增长7.0%和41.1%。主要原因是地缘冲突引发上游石化原材料价格上涨，为产品提价提供支撑，同时多数板块在过去4年行业调整中实现明显出清，为盈利修复奠定基础。行业整体毛利率逐步改善，2025年综合毛利率为26.2%，同比提升0.5个百分点；1Q26毛利率进一步提升至26.8%，同比+1.3个百分点。

主要观点

• 经营拐点显现：1Q26多数板块收入及利润出现转正，尤其板材、防水、涂料等板块表现突出，收入同比增速达17.6%、16.9%、10.6%。
• 产品复价提速：在原材料价格上涨背景下，多数消费建材公司开始产品提价，带动收入和盈利增长。
• 资产风险出清：2025年底，板块总体应收账款规模显著下降，从2021年的619.5亿元降至425.6亿元，降幅达31.3%。多数企业风险资产接近出清，除防水外，其他板块减值风险基本收敛。
• 费用控制改善：2025年期间费用率同比下降0.2个百分点至18.3%，销售及研发费用下降明显，但财务费用有所上升，或与汇率波动及利息成本有关。
• 重点推荐公司：兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹因报表风险出清、产品复价空间大、受益建材零售和出海等优势被重点推荐。

关键信息

2025年财务表现

• 收入：1850亿元，同比-3.0%。
• 归母净利：56亿元，同比-23.3%。
• 毛利率：26.2%，同比+0.5pct。
• 净利率：3.0%，同比-0.8pct。
• 期间费用率：18.3%，同比-0.2pct。
• 经营性现金流：218.8亿元，同比+6.9%。

2026年第一季度财务表现

• 收入：404亿元，同比+7.0%。
• 归母净利：23亿元，同比+41.1%。
• 毛利率：26.8%，同比+1.3pct。
• 净利率：-5%，同比+41.4%。
• 经营性净现金流：-15.46亿元，同比少流出14.2亿元。

原材料价格变动

• 2025年：沥青、钛白粉、国废黄板纸、环氧乙烷、PVC、HDPE、PPR、不锈钢、铝合金均价同比分别下降2.9%、11.7%、6.0%、5.6%、13.1%、3.6%、2.0%、9.8%、3.6%。
• 1Q26：多数原材料价格环比上升，为产品提价提供支撑。

分细板块表现

• 板材/外加剂/五金：资产端风险较小，规模增长是盈利提升的核心。
• 涂料/防水/石膏板：产品复价开启，毛利率修复带动盈利改善。
• 管材/瓷砖：行业仍待出清，毛利率修复仍需观察。

风险提示

• 二手房重装需求延迟释放。
• 原材料成本大幅上涨。
• 下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。

重点推荐公司

结论

2026年消费建材行业有望在价格和盈利层面迎来修复，重点公司因报表风险出清、产品复价空间大、受益建材零售及出海等优势，具备较强的投资价值。整体来看，经营拐点已隐约显现，行业将逐步复苏。