20250828-爱建证券-泡泡玛特-09992.HK-泡泡玛特首次覆盖报告_全球化战略成效显著_盈利能力实现结构性跃升_4页_521kb

泡泡玛特首次覆盖报告核心内容总结

投资评级与核心观点

首次覆盖泡泡玛特，给予“买入”评级。基于以下判断：

• 公司全球化战略验证成功，海外市场高增长；
• IP运营多元化趋势良好，盈利结构持续优化；
• 产能提升和供应链优化将支撑持续增长。

关键假设与预测

• 营收年复合增长率162%（2025-2027E）；
• 毛利率稳步提升至73%（2027E），海外业务贡献核心利润；
• 2025E估值35.4倍PE，具备估值修复空间。

全球化战略见成效

• 海外市场：2025H1收入55.9亿元，同比增长439.6%，亚太、美洲、欧洲分别增长257.8%/1142.3%/729.2%；
• DTC模式线下门店增加至128家，线上收入占比达45.8%（+21.8pct）。

中国市场稳健增长

• 2025H1收入82.8亿元，同比增长135.2%；
• 线上渠道占比35.5%（+8.8pct），天猫GMV增长230.7%，抖音直播收入增长168.6%。

产品结构与IP多元化

• 毛绒品类爆发式增长，贡献61.4亿元收入，占营收44.2%，超过手办品类；
• IP矩阵持续丰富，25H1有13个IP实现收入超10亿元（同比+7个），毛利率提升6.3 pct至70.3%。

财务指标与成长驱动力

• 盈利改善：2025E净利润111.7亿元，同比增长257.5%；
• 供应链升级：月产能提升至3,000万只，计划建全球六基地；
• 风险因素：海外市场拓展、IP生命周期、产能释放进度不及预期。

核心催化剂

1. 新兴市场门店快速扩张；
2. 毛绒等爆款产品持续驱动销量；
3. 海外高毛利收入占比提升；
4. 产能释放与成本优化。

投资风险提示

• 宏观经济波动与地缘政治风险影响海外扩张；
• 新IP孵化不及预期或IP热度衰退；
• 供应链建设延迟影响产能释放节奏。