20150113-中国银河-航运行业_深度报告-子行业周期分化_改革与转型并进_38页_1mb

报告摘要

本报告分析了2014年航运行业及子行业（集运、油运、干散货）的表现，并展望了2015年的行业发展趋势。整体来看，2014年航运行业受益于成本端改善，尤其是燃油价格的下降，带来了毛利率和净利润的提升。2015年，子行业周期分化趋势将继续，同时改革与转型成为行业发展的主要推动力。

2014年行业回顾：
- 航运公司业绩回暖，经营性现金流显著回升。
- 子行业运价周期出现分化，油运行业复苏，集运行业保持稳定，干散货行业表现低于预期。
- 成本端改善（尤其是燃油价格下滑）是业绩回暖的关键因素。
- 静态产能利用率框架失效，供给结构变化对运价影响显著。
2015年展望：
- 集运行业：2015年出现买点，2016年后行业供给增速下降，有望进入上行周期。
- 油运行业：2015年出现卖点，尤其在第一季度，但2016年供给压力将显著增加，运价面临下行风险。
- 干散货行业：周期底部延续，存在不确定性，需关注需求复苏预期。
行业改革与转型：
- 政策支持、管理层激励、业务创新、与货主战略合作、多元化业务拓展等将为行业带来事件性催化。
- 上市公司有望受益于改革带来的盈利稳定性和估值提升。

中海集运：
- 2014年收入同比小幅增长，毛利率改善。
- 与中海科技、阿里巴巴合作，推动集运电商发展。
- 维持“谨慎推荐”评级，盈利预测调整为0.07/0.16元。
中国远洋：
- 2014年收入和毛利率显著提升，经营性现金流改善。
- 集运板块盈利有望好转，干散货板块受BDI下跌影响。
- 维持“推荐”评级，盈利预测调整为0.01/0.10元。
中海发展：
- 内贸煤运业务面临不确定性，盈利受压。
- 内贸油运受益于油价下行，盈利相对稳定。
- 维持“谨慎推荐”评级，盈利预测调整为0.08/0.13元。
招商轮船：
- 2014年Q3业绩环比改善，受益于油运需求上升。
- 拥有VLCC船队，管理运力占全球14%。
- 维持“推荐”评级，盈利预测调整为0.01/0.086元。