20260630-金元证券-7月债券市场展望_资金面扰动边际下降_债市谨慎追涨_27页_1mb

固定收益月报总结（2026年6月30日）

核心内容概览

本报告为2026年6月的固定收益市场分析，重点围绕货币环境、财政政策、宏观环境及债券市场回顾与策略建议展开。整体来看，6月债券市场处于震荡格局，资金面扰动边际下降，但基本面修复仍不稳固，债市策略以套息为主、波段操作为辅。

主要观点

• 资金面扰动减轻：6月央行结束净回笼，转为净投放并增量续作MLF，稳定市场流动性预期。
• 人民币汇率回升：人民币对美元即期汇率震荡回升，外汇占款环比增长，对基础货币形成边际补充。
• 财政收入改善，支出放缓：1-5月财政收入同比修复，但支出增速回落，土地财政仍偏弱，制约广义财政发力。
• 宏观环境分化：海外就业回升，美联储转鹰，国内内需偏弱，社融总量回升但实体融资仍显不足。
• 债市震荡格局：利率债小幅调整，长端利率仍处低位，但PPI回升和资金面扰动对利率下行形成牵制。
• 信用债利差收窄：信用利差整体低位，高等级品种收益压缩，需警惕估值波动和信用风险。

关键信息

1. 货币环境

• 人民币汇率：6月离岸人民币兑美元即期汇率震荡回升，外汇占款环比增长，显示基础货币边际补充。
• 银行流动性：非银存款回流大行，银行存差上升，流动性压力下降。
• 资金利率：6月资金利率较5月有所抬升，但整体仍处低位；同业存单收益率低位上行，但大中小行利差收敛。
• 社融结构：5月社融规模回升，政府债占比继续上升，显示财政对社融的支撑增强，但实体融资需求仍偏弱。

2. 财政政策

• 财政收入：1-5月一般公共预算收入累计增长 $3.98%$，税收收入为主要支撑。
• 财政支出：累计增长 $0.82%$，5月当月下降 $1.57%$，显示支出节奏放缓。
• 土地财政：政府性基金收入累计下降 $19.15%$，土地出让收入下降 $28.66%$，制约广义财政发力。

3. 宏观环境

• 海外经济：美国非农就业回升，美联储转鹰，加息预期升温，风险资产普遍调整。
• 国内经济：制造业PMI回落至荣枯线，PPI同比继续回升，但新订单和社零持续走弱，显示内需修复仍需时间。
• 出口与进口：5月贸易顺差扩大，但对美欧日出口比重下降，外需结构持续调整。

4. 债券市场表现

• 利率债：国债和国开债收益率多数上行，长端利率仍处低位，但10Y-1Y利差收窄，曲线进一步平坦化。
• 信用债：城投债和产业债期限利差收窄，信用利差维持低位，高等级品种收益空间有限。
• 同业存单：收益率低位上行，大中小行利差收敛，显示流动性分层压力下降。

策略建议

• 利率债：建议控制久期敞口，以中短久期品种为主，逢高可适度参与波段交易，避免在低位盲目追涨。
• 信用债：高等级品种更具确定性，可优先配置大行、股份制行发行的1-3年期产品；城投债可关注AAA级3-5年期品种的票息价值，但需控制区域和主体资质下沉。
• 超长端利率债：波动弹性较大，建议以波段操作为主，避免久期过度暴露。
• 风险防范：需警惕海外政策反复、地产修复不及预期引发的信用风险、资金面季节性波动及财政扩张速度偏慢。

风险提示

• 海外政策预期反复
• 国内财政扩张速度偏慢
• 地产修复不及预期引发信用风险波动
• 流动性超预期收紧
• 海外通胀反复或主要央行政策路径超预期变化

数据支持

• 图表分布：包含31张图表，涵盖汇率、利率曲线、社融结构、财政数据、PMI、PPI、CPI-PPI剪刀差、信用利差、资金利率等关键指标。
• 数据来源：Wind、iFind、央行网站、金元证券研究所整理。

总结

6月债券市场在资金面改善与基本面修复不充分的背景下维持震荡格局。宏观层面，海外政策趋紧，国内内需偏弱，财政发力受限，但社融总量回升、PPI修复，对债市形成一定支撑。策略上，应以套息策略为主，控制久期，优选高等级品种，并密切关注资金面变化、财政支出节奏及海外政策动向。