深度报告-20220727-华安证券-美联新材-300586.SZ-强竞争力塑造隔膜新星_降本增利扩产业绩释放_34页_3mb

联合新材总结：强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放

核心内容

美联新材是一家成立于2000年的国家高新技术企业，主营业务涵盖橡胶和塑料制品、精细化工、医疗卫生材料三大板块，其中锂电池隔膜作为重点发展方向，正逐步形成新的业绩增长点。公司通过内生增长与外延扩张，实现业务多元化，目前三大业务板块并驾齐驱，推动公司业绩持续增长。

主要观点

• 产业链布局完善：公司从早期专注色母粒制造，逐步向上游布局三聚氯氰，向下布局熔喷布，形成完整产业链。
• 隔膜业务突破壁垒：公司自2017年切入隔膜市场，已掌握5/7/9/12um高端隔膜技术，与东芝深度合作，保障设备供应。
• 产能快速释放：公司已有1.5亿平隔膜产能投产，预计近期建成1.5亿平产能，2023年新增6亿平，远期规划或超15亿平。
• 降本增利弹性大：公司通过设备升级、工艺优化、规模效应、辅料回收等手段，显著降低成本，提升盈利水平。
• 盈利预测乐观：预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.3/5.2/7.7亿元，对应P/E分别为35x/24x/17x，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：新能源车发展不及预期、产能扩张不及预期、材料价格波动等。

关键信息

业务板块及发展现状

• 橡胶和塑料制品：主要产品为色母粒及其他制品，2021年营收7.54亿元，占比约40%。
• 精细化工：三聚氯氰产能达9万吨，全球市场份额43%，2021年营收11亿元，同比增长48.6%。
• 隔膜业务：2022年预计产能3亿平，2023年新增6亿平，2024年规划超15亿平，成为公司重点发展方向。

产能扩张与成本控制

• 公司已实现1.5亿平产能投产，预计近期新增1.5亿平，未来三年产能有望达10亿平。
• 通过技术升级与设备迭代，公司计划将产线幅宽提升至5.5米，车速提升至80-100m/min，单位营业成本有望降至0.71元/平，节省0.53元/平。
• 公司通过辅料回收、工艺优化、提升良率等手段，显著降低单位成本。

技术与专利

• 公司已获得多项国家发明专利，包括陶瓷涂层、水性陶瓷浆料、废液回收等。
• 技术积累深厚，研发能力突出，具备较强的专利护城河，有助于提升竞争力。

财务指标

• 2021年营业收入为18.81亿元，归母净利润为0.63亿元。
• 2022年预计营业收入为27.87亿元，归母净利润为3.3亿元。
• 2023年预计营业收入为38.35亿元，归母净利润为5.2亿元。
• 2024年预计营业收入为52.65亿元，归母净利润为7.7亿元。
• 毛利率持续提升，从2021年的17.5%增长至2024年的30.9%。
• ROE从2021年的5.0%提升至2024年的25.6%。
• P/E从2021年的105.08倍下降至2024年的17.37倍。

业务板块发展

• 色母粒：受益于下游需求增长，但受原材料价格波动影响，毛利水平逐年下降。
• 三聚氯氰：作为精细化工核心业务，市场需求稳定，2021年营收11亿元，预计未来持续增长。
• 锂电池隔膜：作为公司重点发展方向，技术工艺不断优化，产能持续扩张，盈利能力有望大幅提升。

投资建议

• 估值分析：公司2022/2023/2024年平均估值分别为42x/27x/20x。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司业绩有望持续增长，归母净利润预计从3.3亿元增至7.7亿元。

风险提示

• 新能源车发展不及预期。
• 产能扩张及产品开发不及预期。
• 材料价格波动影响成本。

总结

美联新材凭借在色母粒、三聚氯氰和锂电池隔膜三大业务板块的布局，实现了业绩的持续增长。公司在锂电池隔膜领域通过技术积累和设备合作，已掌握高端隔膜制造技术，具备较强的竞争力。随着产能快速释放和成本持续优化，公司盈利水平有望进一步提升，未来增长可期。