20210419-东吴证券-昊华科技-600378.SH-2020年报点评_业绩符合我们预期_发展战略明晰_业务协同值得期待_3页_351kb

2020年报点评总结

核心内容

昊华科技发布2020年度报告，整体业绩表现符合预期，发展战略清晰，业务协同前景良好。公司通过整合中国昊华下属12家优质化工科技型企业，确立了高端氟材料、电子化学品和航空化工材料三大核心产业方向，推动了业务多元化发展。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入54.22亿元（调整后同比增长10.10%），归母净利润6.48亿元（调整后同比增长18.92%）。2020年第四季度归母净利润为2.03亿元，环比增长52.97%，显示业绩复苏趋势。
• 盈利预测：维持对2021和2022年的盈利预测，预计归母净利润分别为8.37亿元和9.96亿元，2023年预计归母净利润为11.16亿元，EPS分别为0.91元、1.08元和1.21元。当前PE为22.75倍（2021E）、19.12倍（2022E）和17.06倍（2023E）。
• 业务增长：特种橡塑产品和精细化学品业务收入分别同比增长21.40%和17.79%，其中橡胶密封制品和催化剂价格分别增长19.76%和54.98%，量价齐升带动业绩增长。
• 战略方向：公司聚焦高端氟材料、电子化学品和航空化工材料三大核心领域，整合优势资源，强化技术储备与产业化能力。
• 资本开支：公司持续推进多项大额资本开支，如西南院投资4.2亿元建设催化材料项目，晨光院投资21.54亿元建设高性能有机氟材料项目，以提升技术竞争力和产能。
• 财务指标：公司毛利率从28.3%提升至32.2%，销售净利率从11.9%提升至14.3%。资产负债率持续下降，从34.8%降至30.8%。公司具备良好的现金流管理能力，2020年经营活动现金流净额为395亿元，投资和筹资活动现金流分别为-328亿元和107亿元。

关键信息

业务板块表现

• 特种橡塑产品：收入10.02亿元，同比增长21.40%，毛利率40.75%，同比提升1.29个百分点。
• 精细化学品：收入13.81亿元，同比增长17.79%，毛利率32.02%，同比下降2.00个百分点。
• 催化剂：价格同比增长54.98%，带动收入增长。
• 橡胶密封制品：价格同比增长19.76%，推动业绩增长。

核心产业方向

• 高端氟材料：以晨光院为核心，发展高性能有机氟材料。
• 电子化学品：整合黎明院、光明院、西南院气体相关业务，由昊华气体公司主导。
• 航空化工材料：利用西北院、曙光院、海化院军工技术积累，配合国产大飞机发展。

技术与研发投入

• 2020年研发费用率接近8%，持续加大研发投入，支撑技术产业化。
• 多项资本开支推动技术落地，如西南院催化材料项目、晨光院高性能氟材料项目。

财务与估值

• PE（2021E）：22.75倍，较2020年有所下降。
• P/B（2021E）：2.70倍，显示公司估值合理。
• EV/EBITDA（2021E）：14.25倍，估值进一步优化。
• 现金流量：公司具备稳健的现金流管理能力，2020年现金净增加额为173亿元，预计2021年现金净增加额为873亿元。

风险提示

• 业务协同效果不及预期。
• 项目建设进展及竞争格局存在不确定性。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及，但整体表现显示行业前景良好。

总结

昊华科技2020年业绩稳健增长，业务结构持续优化，核心产业方向明确，技术储备丰富，资本开支强劲，支撑未来业绩增长。公司具备良好的财务状况和估值优势，未来发展前景值得期待。