市场微观结构研究系列（22）：订单流系列：撤单行为规律初探-20240124-开源证券-15页_1mb

市场微观结构中的撤单行为分析

撤单行为是市场微观结构的重要组成部分，与流动性、交易活跃度和价格波动密切相关。基于逐笔委托数据，撤单率和撤单比例被用于刻画股票特征，选股逻辑认为撤单多的股票流动性较低，市场会给予收益补偿。撤单行为在不同市值股票、价量一致性和时序分布上表现出明显的规律性。

撤单行为的分类及交易习惯

• 撤单分类： 将委托分为成交、全撤、部撤、废单四类，占全部委托比例约60%成交、30%撤回，部分撤单交易金额较大。
• 定价习惯： 废单通常出现在极端价格（如涨停价或跌停价），部分撤单更多出现在目标价格附近订单未能成交时。
• 时序特征： 早盘撤单率低—>尾盘撤单量集中，撤单量日内分布与成交量类似，早盘衰减、尾盘放量，尾盘废单比例高。

因子构建与选股效果

1. 三小将_TRI因子

• 定义： 基于集合竞价阶段全部撤单、部分撤单、废单的卖方撤单率等权合成。
• 效果：
  • 多空信息比率4.0，年化多头超额11%，空头收益20%。
  • 实验表明，在沪深300表现一般，中小盘股中效果更好。
  • 回测2023年超额375%，稳定收益。

2. 毒流动性_TOX因子

• 定义： 基于高频撤单行为，计算5秒撤单量与30秒总撤单量之比。
• 效果：
  • 国证2000指数成分股中表现最佳，2018年以来年化超额33%。
  • 巴疫情后期表现突出，多空提供超额收益。
  • 与小市值密切相关，破坏流动性质押。

3. 合成因子

• A因子： 三小将与毒流动性价权合成。
• 表现：
  • 市场整体多空收益显著，年化375%。
  • 多空信息比率超40%，具备较高稳定性。
  • 巴河风格中性化后仍维持稳定超额。

风险提示

• 数据基础： 该因子基于历史数据回测，未来市场可能发生结构变化。
• 非线性风险: 特定因子在中小盘、微盘股中表现不一致。

信息披露

由开源证券金融工程研究团队发布，分析师包括魏建榕、张翔等。免责声明指出，报告不构成投资建议，需根据个人情况判断适用性，用户需注意风险。