20210429-光大证券-申通快递-002468.SZ-2020年报及2021年一季报点评_产能持续扩张_成本短期承压_3页

申通快递（002468.SZ）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

申通快递在2020年和2021年一季度经历了显著的业绩波动，主要受到市场竞争加剧和产能扩张的影响。尽管公司持续推进产能建设，但短期内成本压力和价格战导致盈利能力承压。

主要观点

• 收入与利润表现：
  2020年公司实现营业收入216亿元，同比下降6.6%；归母净利润仅0.36亿元，同比下降97.4%；扣非归母净亏损0.31亿元，由盈转亏。2021年一季度营业收入同比增长47.3%至52.6亿元，但归母净亏损扩大至0.90亿元，扣非归母净亏损0.95亿元，由盈转亏。

• 快递单量与市场占比：
  2020年快递单量88.17亿件，同比增长19.62%，但低于全国快递单量增速11.6个百分点，且市场份额下降1.02个百分点至10.58%。2021年一季度快递完成量21.39亿件，同比增长75.0%，但市场份额下降0.78个百分点至9.75%。

• 单票收入与成本：
  2020年单票收入2.42元，同比下降22.13%；单票成本2.36元，同比下降15.7%。尽管单票成本下降，但收入降幅更大，导致毛利率由10.5%降至3.09%，下降7.28个百分点。2021年一季度单票收入2.44元，同比下降22.8%。

• 产能扩张：
  公司计划在2021年底实现日均处理4200万单以上，以应对市场竞争。通过中转直营化、智能设备投放和运能优化等措施，公司持续提升运营效率。

• 盈利预测与估值：
  公司2021-2023年EPS预测分别为0.33元、0.44元、0.58元，较2020年大幅增长。PE从359倍降至15倍，PB从1.5降至1.2，估值逐步走低。

• 投资建议：
  鉴于行业价格战有望缓和，公司“增持”评级被维持，但未来竞争格局仍存在不确定性。

关键信息

2020年关键数据

• 营业收入：216亿元（-6.6%）
• 归母净利润：0.36亿元（-97.4%）
• 扣非归母净亏损：0.31亿元
• 快递单量：88.17亿件（+19.62%）
• 快递业务量占比：10.58%（-1.02%）
• 快递业务收入：213.7亿元（-6.86%）
• 单票收入：2.42元（-22.13%）
• 单票成本：2.36元（-15.7%）
• 毛利率：3.09%（-7.28%）
• EPS：0.02元
• P/E：359倍
• P/B：1.5倍

2021年一季度关键数据

• 营业收入：52.6亿元（+47.3%）
• 归母净亏损：0.90亿元
• 扣非归母净亏损：0.95亿元
• 快递单量：21.39亿件（+75.0%）
• 快递业务量占比：9.75%（-0.78%）
• 单票收入：2.44元（-22.8%）
• EPS：0.33元（+1303.32%）
• P/E：26倍

未来预测

• 2021-2023年EPS预测：0.33元、0.44元、0.58元
• PE预测：26倍、19倍、15倍
• PB预测：1.4倍、1.3倍、1.2倍
• ROE（摊薄）：5.4%、6.7%、8.1%
• ROA：3.2%、4.0%、5.0%
• 经营性ROIC：5.6%、6.9%、8.7%
• 净利润率：2.1%、2.4%、2.7%

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业竞争超预期导致单票收入下滑
• 行政监管执行力度低于市场预期

总结

申通快递在2020年和2021年一季度面临收入下滑和利润承压的挑战，主要由于市场竞争加剧和价格战的影响。尽管公司通过优化运营和扩大产能来应对，但短期内仍需承受成本压力。未来，随着行业价格战缓和和公司盈利能力逐步恢复，估值有望下降，但需关注竞争格局和宏观经济变化。公司目前维持“增持”评级，未来盈利和估值表现值得期待。