债市海外环境分析系列报告之四：全球疫情对新兴经济体的三阶段冲击-20200428-申万宏源-16页_2mb

全球疫情对新兴经济体的三阶段冲击总结

核心内容

2020年4月28日发布的报告分析了全球新冠疫情对新兴市场国家带来的三阶段外汇冲击，以及疫情对不同国家经济活动的潜在影响。报告指出，疫情在全球范围内加速扩散，尤其是对新兴市场国家造成较大影响，而欧美国家虽然疫情有所缓和，但经济复苏仍面临较大不确定性。

主要观点

• 疫情扩散的双重不确定性：欧美国家疫情虽有所缓和，但新增确诊人数仍维持高位，复工推进存在较大不确定性；而新兴市场国家疫情扩散迅速，尤其在医疗条件相对薄弱的亚洲国家，可能面临更大的内生风险。
• 三阶段外汇冲击：
  • 第一阶段：由“美元荒”引发，全球资本加速撤离新兴市场，导致汇率贬值。
  • 第二阶段：全球外需萎缩及疫情在新兴市场扩散对经济的冲击正在显现。
  • 第三阶段：前期汇率贬值和资本外流可能引发主权信用风险，需长期关注。
• 新兴市场国家的经济冲击：
  • 出口依赖度高的国家（如越南、泰国、马来西亚）面临外需萎缩带来的经济下行压力。
  • 服务业占比较高的国家（如巴西、南非、泰国）则受全球客运量缩减影响较大。
  • 医疗保障水平较低的亚洲国家（如印度、印尼、泰国）可能面临更大的内生性风险。

关键信息

1. 新兴市场国家面临的外汇冲击阶段

• 第一阶段（3月中旬）：由于美元指数快速上升，全球资金加速流出新兴市场，导致汇率普遍贬值。巴西、墨西哥、印尼、南非等国因外资配置比重较高，汇率贬值幅度较大。
• 第二阶段（持续中）：外需萎缩及疫情扩散对新兴市场国家的经济造成持续冲击，尤其是对出口依赖度高和服务业占比较高的国家。
• 第三阶段（中期关注）：汇率贬值和资本外流可能引发主权信用风险，特别是阿根廷、土耳其、巴西、南非等国。

2. 新兴市场国家疫情扩散情况

• 新兴市场国家疫情相对滞后：自3月下旬以来，新兴市场国家新增确诊人数整体上行，其中土耳其、巴西、俄罗斯、印度等国感染人数增长显著。
• 医疗保障水平较低：亚洲国家（如印度、印尼、泰国）人均医疗支出水平相对较低，疫情扩散可能对其医疗系统造成更大压力。

3. 主要国家疫情与经济影响分析

4. 债市观点

• 当前经济、通胀、货币政策及资金面等债市利好仍在，债市尚未到达反转拐点。
• 期限利差有望继续压降，但收益率绝对水平较低且波动较大，新增配置型资金不建议激进追多。
• 维持对2020年下半年债市谨慎的观点不变。

结论

• 新兴市场国家可能面临三阶段外汇冲击，其中第一阶段已基本结束，但第二阶段和第三阶段的影响仍需关注。
• 欧美疫情虽有所缓和，但经济复苏仍存在不确定性，而新兴市场国家则面临更大的疫情扩散风险和经济冲击。
• 亚洲国家因医疗保障相对薄弱，疫情对其内生性经济影响可能更大。

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