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光期研究 见微知著

大类资产配置周报

作者：赵复初
日期：2026年7月5日

核心内容总结

一、海外市场热点追踪

• 制造业表现：美国制造业连续第六个月扩张，但新订单与生产指数放缓，供应商交付指数显著下降，显示需求与生产积极性边际下滑，出口订单跌破荣枯线，海外需求转弱。
• 非农数据：6月非农新增就业仅5.7万人，远低于预期，主要受休闲和酒店业拖累，但薪资增速保持刚性（3.5%），对服务通胀形成支撑。
• 劳动市场：劳动参与率降至61.5%，为近五年最低，就业总人口环比减少50.7万人，但低龄段参与率有所回升，缓解了薪资回落压力。
• 美元流动性：美元流动性边际转松，短端实际利差收窄，抑制套息资金流入；长端利率维持高位，吸引配置型外资。市场正从“预期交易”转向“数据验证”。
• 央行利率预期：美联储加息预期首次从9月推迟至12月或2027年初，欧央行则可能在夏末继续加息，关键变量为7月FOMC会议及沃什国会证词。

二、大类资产走势分析

1. 股市表现

• 全球股市：受AI投资逻辑重构影响，市场关注点转向资本回报压力，科技板块波动加剧，资金轮动明显。
• MSCI指数：MSCI世界领先指数上涨1.92%，MSCI世界指数上涨2.07%，MSCI发达国家指数上涨0.43%，MSCI新兴市场指数上涨0.88%。

2. 债市表现

• 美债市场：因非农数据不及预期和制造业PMI转弱，近端加息压力减弱，但长端收益率因通胀担忧和供给压力维持高位，呈现“熊陡”格局，10年期收益率收于4.487%。
• 国内债市：受国内PMI超预期、资金面偏紧及政府债供给压力影响，债市整体偏空，各期限收益率震荡上行，保持弱势震荡格局。

3. 汇率表现

• 美元指数：因经济数据边际转弱，美元指数全周下跌0.48%，报100.8657。
• 非美货币：欧元、英镑、瑞郎、澳元、加元、日元均小幅反弹，涨幅分别为0.41%、1.36%、0.85%、0.57%、0%、0.23%。
• 人民币：美元兑人民币报收6.8047，较前一周微跌；离岸人民币报收6.7841，小幅反弹。

4. 大宗商品表现

• 原油：受地缘溢价消退和供应恢复预期影响，油价回吐此前涨幅，维持弱势震荡。
• 贵金属：黄金因加息预期回落和美元走弱而反弹，Comex黄金收于4174.6美元/盎司，周涨幅4.83%。
• 国内商品：整体由宏观情绪主导，板块走势分化。贵金属与有色反弹，但铜铝因淡季需求受限；钢材库存累积，钢价震荡寻底；铁矿石受高库存压制，煤焦抗跌；碳酸锂受去库支撑反弹，油脂因供应宽松走弱。

三、下周重点关注事件

四、关键信息与主要观点

• 制造业扩张放缓：尽管美国制造业仍处于扩张区间，但新订单与生产指数放缓，出口订单跌破荣枯线，显示海外需求转弱。
• 非农数据“爆冷”：6月非农数据不及预期，但薪资增速维持高位，反映就业市场结构性调整，非趋势性疲软。
• 美元流动性变化：美元流动性边际转松，市场关注点从“预期交易”转向“数据验证”，加息路径仍存不确定性。
• 黄金反弹逻辑：因经济数据走弱引发加息预期回落，黄金价格反弹，但上方空间受限于地缘风险缓释及通胀黏性。
• 原油走势分化：油价受供应恢复预期影响走弱，但夏季消费旺季及补库需求构成底部支撑。
• 国内债市偏空：受PMI超预期、资金面紧缩及政府债供给压力影响，债市震荡上行。
• 商品市场分化：板块间强弱分化持续，宏观数据验证成为短期主导因素。

五、研究员简介

• 赵复初：英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师，负责海外宏观与大类资产配置研究。

六、免责声明

本报告信息来源于公开资料，光大期货研究所不对信息的准确性与完整性负责。文中观点、结论及建议仅供参考，不构成任何投资操作依据，投资者据此操作，风险自担。