固定收益策略报告：基本面因子为何钝化？-240324-国投证券-10页_880kb

国投证券：基本面因子为何钝化？——策略报告总结

摘要

国投证券最新报告指出，尽管2024年1-2月主要经济数据（如固定资产投资、社会消费品零售总额）略超市场预期，但公布的当天，10年期国债收益率反而下行。背后的深层原因在于市场对基本面情况存在三大担忧，导致市场对新数据反应钝化。

主要担忧包括：

1. 改善可持续性存疑：3月份初似乎有基本面改善迹象，利空指标占比短暂上升，但随后迅速回落，表明市场认定这并非持续性趋势，可能只是短期波动。

2. 部分改善指标存在‘瑕疵’：

   • 基数效应下的回归：如电厂耗煤量、地铁客运量的回升，很大程度上是前一年春节假期导致的基数过高，在当月基数恢复正常后的技术性反弹，并非真实改善。
   • ‘以价换量’的局限：部分城市的商品房成交面积有所收窄，主要依赖价格松动换取成交量的策略，但全国二手房挂牌价格仍在下降，显示成交并不强劲。1-2月的房地指标数据亦整体低迷，同比跌幅扩大。
   • 价格涨幅背后的因素：工业品如铜和螺纹钢的价格上涨，主要受到供