20240324-国投证券-基本面因子为何钝化__10页_1mb

报告摘要

本报告分析市场对基本面数据反应钝化的原因。市场担忧改善可持续性、部分指标存在“瑕疵”，如季节性反弹或基数效应回归，且中长期拐点尚未出现。数据显示1-2月经济数据略超预期，但国债利率下行3BP，反映市场谨慎。未来，需观察基本面连续两到三个月稳定向上，以及内生因素改善才能重新定价。短期市场预计偏强震荡，交易情绪高位，但政策风险超预期。

主要担忧

• 可持续性问题：基本面改善窗口短暂，利空指标占比波动，验证市场疑虑。
• 指标瑕疵：部分数据如电厂耗煤、商品房成交受季节性和“以价换量”影响，非实质内生改善。
• 中长期拐点：M1增速低、库存和地产周期低迷，需耐心等待库存周期和地产企稳。

数据状况

• 1-2月固投、社零数据超预期，但财政和货币政策扰动国债收益率。
• 采掘业、工业相关指标回暖，但铜金比和螺纹钢价格受供给端因素驱动，非需求主导。

未来展望

• 基本面改善幅度有限，高频信号复工后走弱，市场反应钝化。
• 基本面因子需更持续和内生信号才能增强定价，短期博弈预计延续，利率反应或保持稳定。