20181030-中国银河-柳药股份-603368.SH-三季报跟踪_商业增长超预期_布局工业颇具潜力_7页_943kb

柳药股份（603368）三季报跟踪报告总结

核心内容

柳药股份（603368.SH）在2018年前三季度实现了显著的营收与利润增长，表现出强劲的商业增长势头。公司营收达到87.10亿元，同比增长24.00%；归母净利润为3.91亿元，同比增长34.94%；扣非归母净利润为3.90亿元，同比增长34.81%。第三季度表现尤为亮眼，营收和净利润均实现超过38%的同比增长。

公司商业板块的增长超出预期，区域龙头地位稳固。2018年前三季度，公司分销收入约为77亿元，同比增长21.1%；零售收入约9.17亿元，同比增长44.6%。作为广西医药商业的龙头企业，柳药股份在区域市场中占据近30%的份额，显示出其在区域内的竞争优势。

主要观点

商业增长超预期

• 区域龙头地位稳固：公司作为广西医药商业的龙头企业，凭借其在区域市场的深耕，保持远超行业平均水平的增长。
• 零售业务扩张：公司预计全年新增零售门店450家左右，以自建为主，同时在空白地区进行外延扩张，进一步巩固其在零售市场的地位。
• DTP药房与院边店布局：公司通过DTP药房和院边店承接处方药外流，利用“批零一体化”优势，构建差异化竞争优势。尤其是慢性病药和肿瘤药等高值药品的高满足率，为其DTP药房业务提供坚实基础。

工业板块布局带来新增长点

• 收购万通提升工业实力：公司通过收购万通，进一步向上游延伸产业链，为工业板块带来新增长点。
• 产品推广潜力大：万通现有产品借助柳药的渠道优势有望快速放量，公司计划对另外10种国家独家配方进行推广。
• 工业增长预期：公司前三季度工业收入约8017万元，同比增长13%。预计未来两年工业板块增速可达25%左右。

关键信息

• 财务指标预测：公司预测2018-2020年归母净利润分别为5.55亿元、6.70亿元、8.41亿元，对应EPS分别为2.14元、2.59元、3.25元，PE分别为12.7倍、10.5倍、8.4倍。
• 市场表现：公司A股收盘价为27.12元，一年内最高价为39.05元，最低价为24.77元。
• 风险提示：公司面临的主要风险包括广西域内市场整合不及预期、直销业务份额不及预期以及工业板块布局不及预期。

投资建议

分析师李平祝维持“推荐”评级，认为公司未来发展前景良好，主要基于以下几点：

• 商业板块持续增长，区域龙头地位稳固；
• 批零一体化优势为零售业务带来差异化竞争；
• 工业板块通过收购万通获得新增长点，产品推广潜力大。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

免责声明

本报告由中国银河证券研究院发布，仅供参考，不构成投资建议。银河证券不对因使用本报告而导致的任何损失承担责任。报告内容可能涉及其他网站链接，银河证券对此不承担责任，客户需自行承担相关风险。

联系方式

• 分析师：李平祝
  • 联系电话：010-83574546
  • 邮箱：lipingzhu@chinastock.com.cn
• 鸣谢：刘晖
  • 邮箱：liuhui_yj@chinastock.com.cn

附表

主要财务指标（单位：百万元）

财务报表预测（单位：百万元）

总结

柳药股份在2018年前三季度表现出强劲的商业增长和良好的盈利能力，其在广西区域市场中占据领先地位，并通过收购万通进一步拓展工业板块，为公司带来新的增长动力。公司未来发展前景被看好，特别是在零售业务扩张、DTP药房布局和工业板块增长方面。分析师维持“推荐”评级，认为公司有望在未来6-12个月内实现显著的股价增长。