20170920-兴业证券-_缩表的长河_系列报告第1期_联储缩表_谁来接盘__13页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由兴业证券研究所发布，主要分析了美联储缩表政策对全球及美国债券市场的影响，并对中长期宏观经济趋势进行了展望。报告指出，全球流动性周期已面临拐点，发达国家货币政策将由宽松转向紧缩，而中国则面临汇率压力，制约其货币政策空间。同时，报告探讨了美联储缩表计划的路径、影响及市场反应，强调了美债市场可能面临的更大压力。

主要观点

1. 全球货币政策转向

• 发达国家货币宽松到头：全球利率将面临上行压力，各国货币政策开始转向“财政+贸易保护”模式。
• 中国汇率难贬：美国施压下，中国汇率难以贬值，这将对中国的货币政策形成制约。
• 经济“前高后低”：由于基建、地产、汽车等传统拉动因素减弱，经济将下行，但不会出现“硬着陆”，当前产能和库存情况优于两三年前。
• 金融去杠杆与可控下行：金融监管仍将持续，对下半年经济影响有限，但对金融层面影响较大。

2. 美联储缩表计划

• 缩表路径：美联储的缩表计划是“被动式缩表”，即停止到期再投资，而非主动抛售资产。
• 缩表规模：设置每月缩表规模上限，国债初始为60亿美元/月，逐步增至300亿美元/月；MBS和机构债初始为40亿美元/月，逐步增至200亿美元/月。
• 可逆性：若经济前景恶化，美联储可能重启再投资。

3. 缩表对市场的影响

• MBS市场风险有限：由于MBS主要由配置型机构持有，且利率上行抑制提前偿付，短期对MBS市场冲击较小。
• 美债市场压力更大：供给上升，但需求端（货币基金和外资）接盘能力减弱，美债市场可能面临更大挑战。

关键信息

美联储缩表的背景

• 2017年6月的FOMC会议标志着美联储进入缩表阶段，这一行动被视为全球货币政策转向的信号。
• 美联储在2016年中期报告中已预示流动性周期拐点，市场反应较慢。

美联储缩表的潜在影响

• 国债市场：由于中短期国债到期量较大，联储可能继续以长债为主进行再投资，但整体缩表规模仍可能对市场造成压力。
• MBS市场：MBS市场受提前偿付影响较大，但当前利率上行趋势可能抑制其提前偿付，从而降低市场冲击。

需求端的支撑减弱

• 货币基金：受2014年监管新规影响，货币基金大量增配美债，但当前资产再配置接近尾声。
• 外资购债：由于全球贸易改善和新兴市场预期修复，外资购债需求有所反弹，但中长期看，随着联储缩表和加息，外资购买美债的动力将减弱。

供给端的压力

• 特朗普减税政策：预计将在未来十年增加美国国债供给5.5万亿美元，加剧市场压力。

投资建议

• 行业评级：

  • 推荐：行业相对表现优于市场；
  • 中性：行业相对表现与市场持平；
  • 回避：行业相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：公司相对大盘涨幅在-5%~5%；
  • 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。

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