20250415-华安证券-开立医疗-300633.SZ-2024年业绩承压_2025年重回增长轨道_4页_863kb

报告摘要

本报告分析了公司2024年全年及第四季度的业绩表现，并对其2025-2027年的财务预测与投资评级进行了评估。公司2024年业绩受到行业招采放缓和新业务投入增加的影响，收入和利润均出现明显下滑，但2025年起预计将迎来业绩回升。

公司发布2024年年报，全年营业收入为20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润为1.42亿元，同比下降68.67%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。
2024年第四季度营业收入为6.16亿元，同比下降5.63%；归母净利润为0.33亿元，同比下降75.03%；扣非净利润为0.24亿元，同比下降80.00%。

国内业务：受行业招采节奏阶段性放缓影响，国内收入同比下降11.62%。以旧换新政策在2024年下半年集中落地，招采金额恢复主要体现在第四季度。同时，集采形式增多，影响了设备出厂价。
海外业务：海外收入同比增长3.27%，表现优于国内。公司海外销售毛利率持续上升，2024年毛利率为57.34%，高于2023年的56.78%。
业务线表现：超声业务收入同比下降3.26%，内镜及镜下耗材业务收入同比下降6.44%。但公司通过拓展微创外科和心血管介入两大新业务，推动核心业务收入降幅低于国内市场降幅。

公司2024年销售费用率提升至28.45%，同比增加3.72个百分点；管理费用率提升至6.81%，同比增加0.76个百分点；研发费用率提升至23.48%，同比增加5.36个百分点。
财务费用率为-1.86%，同比提升0.25个百分点，主要由于利息收入增加。

投资评级：维持“买入”评级。
业绩预测：
- 2025年：营业收入预计24.36亿元，同比增长21.0%；归母净利润预计4.38亿元，同比增长207.4%；EPS预计1.01元，PE估值30.36倍。
- 2026年：营业收入预计28.93亿元，同比增长18.7%；归母净利润预计5.74亿元，同比增长31.1%；EPS预计1.33元，PE估值23.15倍。
- 2027年：营业收入预计33.33亿元，同比增长15.2%；归母净利润预计7.15亿元，同比增长24.6%；EPS预计1.65元，PE估值18.58倍。
估值指标：公司PE估值逐步下降，2025年为30.36倍，2027年降至18.58倍，显示未来盈利预期提升，估值逐步合理化。

超声领域：推出高端全身机器S80和妇产机P80，标志着公司在高端超声领域取得突破。
内镜及镜下耗材：完成HD-580系列高端内镜平台的全面支持，相较于上一代产品提升图像质量和临床细节表现，已进入持续放量阶段。同时，公司布局内镜质控和人工智能业务，SIP-E10和SIP-E20分别获得NMPA注册证书和CE认证，肠道息肉检测AI软件正在推进三类医疗器械注册。
微创外科：2025年2月获得4K三维荧光内窥镜摄像系统注册证，新产品具备融合硬质内窥镜和电子软镜的优势，为多模态精准外科手术提供方案。

成长能力：
- 营业收入增长率：2025年21.0%，2026年18.7%，2027年15.2%。
- 营业利润增长率：2025年260.1%，2026年31.1%，2027年24.6%。
- 归属于母公司净利润增长率：2025年207.4%，2026年31.1%，2027年24.6%。
获利能力：
- 毛利率：2024年63.8%，预计2025-2027年分别增长至65.4%、65.6%、66.0%。
- 净利率：2024年7.1%，预计2025-2027年分别增长至18.0%、19.8%、21.5%。
- ROE：2024年4.6%，预计2025-2027年分别增长至12.3%、13.9%、14.8%。
偿债能力：
- 资产负债率：2024年27.9%，预计2025-2027年分别下降至24.5%、23.9%、23.7%。
- 净负债比率：2024年38.8%，预计2025-2027年分别下降至32.5%、31.3%、31.0%。
- 流动比率：2024年2.75，预计2025-2027年分别增长至3.12、3.35、3.51。
- 速动比率：2024年2.07，预计2025-2027年分别增长至2.46、2.58、2.88。
营运能力：
- 总资产周转率：2024年0.50，预计2025-2027年分别增长至0.54、0.57、0.57。
- 应收账款周转率：2024年10.43，预计2025-2027年分别下降至9.00、8.37、8.18。
- 应付账款周转率：2024年2.82，预计2025-2027年分别下降至2.57、2.86、2.74。