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报告摘要

金融工程：衍生品周报 - 2017-11-03 总结

核心内容概览

本周金融工程报告聚焦于股指期货和股票期权市场，分析了市场情绪、交易情况、套利机会及对冲策略等。报告指出，三大股指期货合约（IF、IH、IC）均出现贴水现象，且基差波动较小，为对冲策略提供了参考依据。同时，股票期权市场也呈现出一定的套利机会，波动率指数下降，PCR（Put-Call Ratio）变化反映市场情绪的转变。

主要观点

1. 股指期货市场

市场表现：
- 沪深300指数本周下跌 $-0.73%$，IF1711.CFE 合约下跌 $-1.45%$，跌幅高于指数。
- 上证50指数下跌 $-0.49%$，IH1711.CFE 合约下跌 $-0.94%$，跌幅高于指数。
- 中证500指数下跌 $-3.07%$，IC1711.CFE 合约下跌 $-3.63%$，跌幅高于指数。
交易情况：
- IF1711.CFE 成交63,006手，成交额752.99亿元，环比上升 $20.71%$，但成交量和持仓量均处于历史较低水平。
- IH1711.CFE 成交42,535手，成交额356.88亿元，环比上升 $17.18%$，持仓量处于历史中等水平。
- IC1711.CFE 成交54,576手，成交额705.87亿元，环比上升 $1.65%$，持仓量有所增加。
基差分析：
- IF、IH、IC 各合约均出现贴水，贴水幅度均升高。
- 合约贴水均高于历史均值，没有期现套利机会。
- 基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差呈现凸函数特征，表明在距离交割日较远的区间，基差波动较小，有利于对冲操作。
对冲建议：
- IF1806（下季合约）贴水幅度较小，且波动平缓，对冲成本较低。
- IH1806（下季合约）升水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
- IC1806（下季合约）贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。

2. 股票期权市场

市场表现：
- 上证50ETF 本周下跌 $-0.77%$。
- 当月活跃认购合约下跌 $-39.81%$，活跃认沽合约下跌 $-1.46%$。
- 所有认购合约本周成交2360086张，持仓732239张；所有认沽合约成交1723186张，持仓786939张。
量价关系：
- 成交量在指数显著变化时期（周一、周三、周五午后）出现高峰。
- 认购合约和认沽合约成交量与持仓量均处于历史较高水平。
波动率指数：
- 本周波动率指数下降 $2.81%$，周五收盘于10.4148。
PCR（Put-Call Ratio）：
- PCR（成交量）为0.6210，环比下降 $25.26%$。
- PCR（持仓量）为0.8933，环比上升 $23.02%$。
套利机会：
- 根据Put-Call Parity理论，本周发现8笔正向套利机会。
- 套利空间较大的合约包括：10001021.SH与10001022.SH、10001013.SH与10001018.SH、10000889.SH与10000894.SH等。
波动率交易：
- 构建波动率锥，分析50ETF的波动率分布。
- 短期内波动率存在小幅下降趋势，长期来看存在小幅上升趋势。
- 当月期权合约波动率偏度显示市场看空10月50ETF走势，次月期权合约波动率偏度显示市场看空11月50ETF走势。

关键信息

股指期货：
- IF1711.CFE 贴水 $0.73%$，IH1711.CFE 贴水 $0.20%$，IC1711.CFE 贴水 $1.01%$。
- 各合约贴水幅度均升高，无期现套利机会。
- 本周各合约成交量与持仓量变化不一，但均呈现一定的波动性。
股票期权：
- 本周50ETF价格下跌 $-0.77%$。
- 当月活跃认购合约和认沽合约均出现大幅下跌。
- 波动率指数下降，PCR（成交量）和PCR（持仓量）分别下降 $25.26%$ 和上升 $23.02%$。
- 本周发现8笔Put-Call Parity正向套利机会，套利空间较大。
对冲与套利建议：
- 选择下季合约（IF1806、IH1806、IC1806）进行对冲，因其贴水幅度较小，波动平缓。
- 基差波动较小的时间段（剩余40个交易日到15个交易日之间）适合进行对冲操作。
风险提示：
- 模型基于历史数据，存在失效的风险。

指标说明

Put-Call Parity：
- 表示同一标的、相同行权价和到期日的看涨期权和看跌期权价格关系。
- 公式为：$\mathrm{C - P = S - K e^{-rt}}$，其中C为看涨期权价格，P为看跌期权价格，S为标的价，K为行权价，t为剩余到期日，r为无风险利率。
波动率锥：
- 用于分析过去各时间段的波动率分布情况。
- 通过计算N日历史波动率的平均值、分位数等，展示波动率的区间变化。

总结

本报告提供了对股指期货和股票期权市场的深入分析，重点在于基差波动、套利机会以及对冲策略。通过分析成交量、持仓量和基差变化，为投资者提供了选择对冲合约的依据。同时，报告指出市场情绪偏向看空，波动率存在下降趋势，但长期来看可能回升。此外，报告强调了Put-Call Parity套利机会的存在，并提醒投资者注意模型的潜在失效风险。

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