20260403-国盛证券有限责任公司-名创优品-09896.HK-4Q25收入与同店表现均超预期_调改渐现成效_3页_622kb
报告摘要
名创优品 (09896.HK) 详细总结
核心内容
名创优品（09896.HK）在2025年度取得了显著的收入增长，同时其门店数量和运营效率持续提升。公司整体表现超预期，尤其是在国内和海外市场的扩张以及TOPTOY业务的增长方面。分析师认为，公司具备较强的渠道和供应链优势，以轻资产模式快速扩张，未来增长潜力较大。
主要观点
2025年度业绩表现
- 总收入：214.4亿元，同比增长26.2%。
- 经调整经营利润：36.7亿元，同比增长7.9%。
- 经调整净利润：29.0亿元，同比增长6.5%。
- 门店数量：截至2025年末，门店总数达8485家，净增705家。
4Q25业绩亮点
- 整体营收：62.5亿元，同比增长32.7%，超出此前指引范围的上限。
- 经调整经营利润：10.6亿元，同比增长11.7%，经调整经营利润率为17%。
- 经调整净利润：8.5亿元，同比增长7.6%，经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点。
国内MINISO业务
- 收入：4Q25国内MINISO品牌收入28.7亿元，同比增长25%，连续四季度加速增长。
- 门店增长：4Q25国内净增161家门店，总数达4568家；2025年净增182家门店。
- 同店增长：4Q25同店销售额实现中双位数增长；2025年同店销售额实现中个位数增长。
- 展望：预计2026年内地同店销售额将实现低个位数增长，其中1Q26有望实现高单位数增长。
海外MINISO业务
- 收入：4Q25海外业务收入27.8亿元，同比增长30.5%。
- 门店增长：4Q25海外净增159家门店，总数达3583家；2025年海外净增465家门店。
- 区域分布：亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他分别净增182/111/85/66/21家门店。
- 美国市场表现：2025年美国收入同比增长60-70%，4Q25同店销售额低段增长，全年实现中个位数增长。
- 展望：预计2026年北美同店销售额将实现低个位数增长，其中1Q26有望实现中双位数至高双位数增长。
TOPTOY业务
- 收入：4Q25收入5.99亿元，同比增长111.8%。
- 门店增长：2025年净增58家门店，总数达334家，其中直营/加盟/代理门店分别净增10/37/11家。
- 市场分布：内地净增32家门店，海外市场净增26家门店。
关键信息
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 未来营收预测：2026-2028年营业收入预计分别为256/300/343亿元。
- 经调整净利润预测：2026-2028年分别为31.5/34.8/39.2亿元。
- 估值：经调整P/E分别为11.1/10.0/8.9倍，P/B分别为2.9/2.6/2.2倍。
财务报表概览
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万人民币) | 16,994 | 21,444 | 25,570 | 30,001 | 34,291 |
| 经调净利润(百万人民币) | 2,721 | 2,898 | 3,151 | 3,477 | 3,922 |
| 经调EPS最新摊薄（元/股） | 2.20 | 2.34 | 2.54 | 2.81 | 3.17 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 44.9 | 45.0 | 45.0 | 45.1 | 45.2 |
| 经调净利率(%) | 16.0 | 13.5 | 12.3 | 11.6 | 11.4 |
| ROE(%) | 26.8 | 11.4 | 23.7 | 25.7 | 25.6 |
| ROIC(%) | 28.8 | 13.4 | 17.1 | 18.6 | 18.9 |
| 资产负债率(%) | 42.9 | 62.6 | 60.4 | 60.1 | 55.9 |
| 净负债比率(%) | 7.9 | 38.6 | 33.8 | 32.6 | 25.3 |
| 经调P/E | 12.8 | 12.0 | 11.1 | 10.0 | 8.9 |
| P/B | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 |
风险提示
- 竞争加剧：市场环境可能变得更加激烈。
- 业态扩展及产品迭代不及预期：可能影响公司增长速度。
- 宏观消费不及预期：经济环境变化可能影响消费者购买力。
股票信息
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 行业 | 专业连锁Ⅱ |
| 前次评级 | 买入 |
| 04月02日收盘价（港元） | 32.04 |
| 总市值（百万港元） | 39,696.29 |
| 总股本 (百万股） | 1,238.96 |
| 其中自由流通股（%） | 97.83 |
| 30日日均成交量（百万股） | 2.83 |
分析师声明
- 分析师：李宏科、张冰清
- 执业证书编号：S0680525090002、S0680525110002
- 邮箱：lihongke@gszq.com、zhangbingqing1@gszq.com
投资评级说明
- 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）。
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）、减持（相对基准指数跌幅在10%以上）。
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