香港股市 | 生物科技总结 - 君实生物(1877 HK)
核心内容概述
君实生物是一家专注于创新药物研发的中国生物制药公司，于2015年挂牌新三板，2018年12月在港交所上市。公司主要致力于肿瘤免疫治疗、代谢疾病、炎症或自身免疫性疾病以及神经性疾病等领域的药物开发，具有较强的研发实力和一定的市场先发优势。
主要观点
1. 行业前景
- 生物药是当前最畅销的医疗产品之一，2017年全球十大畅销药物中，8种为生物药，收入达678亿美元，占总销售额的82.5%。
- 中国生物药市场处于发展初期，2017年占整体医药市场的15.3%，预计到2022年市场规模将达4,785亿元人民币，5年CAGR为17%。
- 市场增长主要得益于资本投入、政策支持及患者支付能力的提升。
2. 公司竞争力
- 君实生物是国内首家向NMPA提交抗PD-1单克隆抗体IND申请和NDA的公司，也是首家获得抗PCSK9和抗BLyS单克隆抗体IND批准的公司。
- 公司拥有全球领先的肿瘤免疫治疗研究能力及药物分子筛选平台，两项创新药物（JS004及JS009）具备成为全球首创药物的潜力。
- 全球设有3个研发中心，具备较强的研发实力。
3. 财务状况
- 2017年公司整体收入为114.8万元人民币，同比下降69.4%，连续两年亏损。
- 收入主要来源于咨询服务费，尚未实现药品商业化。
- 2016至2017年研发费用分别为1.22亿元、2.75亿元，显示公司对研发的高投入。
- 2018年4月出售生物试剂销售分部，集中资源于药物开发和文件编制。
4. 集资用途
- 发行价中位数为HK$19.88，集资净额约30.21亿港元。
- 集资主要用于药品研发及商业化（约65%）、投资及收购制药行业公司（约25%）以及营运资本及一般企业用途（约10%）。
5. 估值与评级
- 综合评分63分，评级为「中性」。
- 估值方面，公司市值在147.35亿至154.95亿港元之间，但尚未实现盈利。
- 同业比较显示，公司与药明生物、三生制药、复旦张江相比，在收入和盈利方面表现较弱，但具有一定的市场稀缺性。
关键信息
产品管线
- 共有13项在研生物药品，包括：
- 7项肿瘤免疫疗法
- 2项代谢疾病疗法
- 3项炎症或自身免疫性疾病疗法
- 1项神经性疾病疗法
- 5项已获得NMPA的IND批准，其中1项已提交NDA。
市场风险
- 政府大量采购政策可能对业务造成冲击。
- 业务变现能力可能不及预期。
- 盈利能力可能未能达到预期。
申购建议
财务摘要
| 项目 |
2016年 |
2017年 |
2017H1 |
2018H1 |
| 营业收入（千人民币） |
3,757 |
1,148 |
1,148 |
0 |
| 毛利（千人民币） |
2,771 |
702 |
702 |
0 |
| 除税前亏损（千人民币） |
-131,249 |
-320,744 |
-155,368 |
-272,977 |
| 期内亏损（千人民币） |
-131,490 |
-320,802 |
-154,509 |
-272,907 |
| 毛利率 |
73.76% |
61.15% |
61.15% |
NA |
| 税前利润率 |
NA |
NA |
NA |
NA |
| 净利润率 |
NA |
NA |
NA |
NA |
经调整每股亏损（2017年）：-0.55人民币元
经调整每股有形资产净值（截至2017年）：5.58-5.79港元
同业比较
| 股票名称 |
市值（亿港元） |
总收入（亿港元） |
收入增长 |
净利润增长 |
毛利率 |
净利润率 |
市盈率 |
市净率 |
| 君实生物(1877 HK) |
147.35-154.95 |
0.01 |
-69.4% |
NA |
NA |
NA |
NA |
3.47-3.52 |
| 药明生物(2269 HK) |
645.9 |
18.7 |
63.7% |
79.1% |
15.6% |
7.4% |
193.9 |
13.5 |
| 三生制药(1530 HK) |
264.5 |
43.1 |
33.5% |
31.3% |
25.1% |
8.7% |
22.2 |
3.0 |
| 复旦张江(1349 HK) |
35.7 |
5.7 |
-20.0% |
-45.7% |
15.1% |
6.4% |
40.4 |
3.5 |
分析师信息
- 分析师：赵红梅（May Zhao）
- 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk
新股申购评级标准
| 评分标准 |
评级 |
| 综合评分总得分 ≥ 85 |
积极申购 |
| 70 ≤ 综合评分总得分 < 85 |
申购 |
| 50 ≤ 综合评分总得分 < 70 |
中性 |
| 综合评分总得分 < 50 |
回避 |
重要声明
- 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。
- 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 投资决策应基于独立判断，不构成买卖建议。
- 分析师及中泰国际无与君实生物的银行业务关系，亦无财务权益或持股。
权益披露
- 中泰国际与君实生物在过去12个月内无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士未担任君实生物的高级职员，亦无财务权益或持股。
- 中泰国际证券或其集团公司可能持有君实生物1%或以上的财务权益。
